流动性是市场有效运行的基础,影响流动性的因素有很多,但从银行间市场资金供给的角度,最本质的因素是银行超额存款准备金率的高低。本篇报告将详细探讨超储率的分析计算问题,并对计算结果进行解读,同时判断未来银行体系资金面的松紧程度。    目前基础货币、法定存款准备金是影响超储率的最重要因素    考虑历史数据的拟合程度,我们采用超储率的三因素模型,而非传统的五因素模型对超额存款准备金率进行拟合和预测,即分析基础货币、现金、法定存款准备金对超储率的影响。其中,影响最大的因素是基础货币,其次是法定存款准备金。接下来,我们就基础货币、法定存款准备金这两个影响因素进行了详细分析。    对数据进行拆解,构建基础货币和法定存款准备金的分析模型    在计算和预测基础货币时,我们将其分解为外汇占款、公开市场操作、财政存款三部分,通过估算这三个因素的变动,来相对领先地估计基础货币的变动情况。从数据来看,近来影响最大的因素为财政存款,其次是公开市场操作,因此我们重点关注了二者的变动趋势。其中,在多目标货币政策下央行在公开市场的投放态度则同时受到了增长、通胀、危机及季节性等多方面因素的共同影响;财政存款季节性明显,其变动主要受到财政收支、政府债券融资等行为的影响,我们也依据今年财政赤字及债权发行节奏在各个季度间进行了节奏上的把握。而近年来外汇占款对超储率影响相对可控,且跟踪手段相对较为丰富。    对超储率进行计算和预测,分析第二季度资金面松紧    综合上述影响因素,我们计算了4、5月份的超储率,对6月份的超储率和资金面进行了分析和预测。从结果来看,4、5月份的超储率相对有所上升,主要原因分别在于定向降准和公开市场净投放增加。对于6月份,MPA考核、国内外不利因素促使货币政策边际放松等因素料将导致公开市场保持净投放状态,季末因素也将导致财政存款降低,外汇占款波动和影响都不会太大,而如果央行继续延续此前思路以结构性宽松政策对冲风险,则我们判断今年第二季度的超储率会有所提高,银行间资金供给总量会相对扩大。然而,预计央行将保持“削峰填谷”的货币政策方向,资金面也将在整体平稳的总基调中进行边际上的微调。    风险提示:央行再次降准;国内外不利因素持续存在;货币政策边际宽松。

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