事件:中诚信评级报告显示:贵阳农商行不良贷款率从2016年末的4.13%飙升至2017年末的19.54%;相应的,不良贷款拨备覆盖率从161.25%下降至34.15%;资本充足率由11.77%下降为0.91%。    点评:    贵阳农商行由农信社合并而成,历史包袱较重本身资质较差    2011年,贵阳农商行由当地几家农信社农村合作银行合并而来,业务基础较为薄弱,历史包袱较重,风险管理水平低下。13-16年间,贵阳农商行关注贷款率基本都在35%以上(除了2015年在30.11%),逾期率在16年底达34%,逾期90天以上比不良达到623%,不良认定标准非常宽松。我们认为,贵阳农商行之资产质量情况不具行业代表性,其资产质量差为较大的历史包袱、较低的风控水平、以及当地经济结构等多种因素之结果。    董事长更替风险集中暴露,认定标准趋严致不良暴增    董事长更替风险集中暴露,认定标准趋严致不良暴增。16年9月原董事长被“双开”,新董事长上任之后,存量问题贷款风险集中暴露,16年末逾期贷款率大幅上升至34.01%。17年银监会“三三四十”检查中关注不良偏离度问题,强监管之下不良认定标准大幅严格。17年末,贵阳农商行将大部分逾期90天以上贷款列入不良贷款,导致当年末不良贷款率暴增至19.54%。    资本充足率走低,系因拨备计提不足产生“贷款损失准备缺口”,进而构成了资本的扣减项。17年底扣减51.65亿,对资本充足率影响为-9.96个百分点。而随着拨备增提和资产质量好转,该扣减项预计逐步下降至0,各项资本充足率料缓慢上升。    不良率暴增背后是农商行业务基础较差,不良认定标准大幅趋严    我国农商行由农信社改制而来,相比上市银行,农商行普遍公司治理水平较低,不良认定标准较松,因而受不良监管趋严影响较大。自17年初以来,受不良认定标准趋严等影响,农商行整体不良率由4Q16的2.49%大幅上升至1Q18的3.26%,与同时期商业银行不良贷款率稳定走势分化较大。    投资建议:板块PB估值接近历史最底部,无需对资产质量悲观我们认为,没有必要因贵阳农商行之个例就对上市银行资产质量悲观,资产质量企稳之趋势较为明确。我们认为,货币与信贷政策已悄然微调,去杠杆节奏更加温和,对经济的负面影响将减弱,利于缓解市场对经济的悲观预期。    当前银行板块PB(lf)仅0.85倍,基本为历史PB估值最底部(14年5月的0.84倍PB(lf)估值),向下空间已十分有限,可以乐观些。力推基本面明确的四大行和零售银行龙头(招行宁波),看好上海银行和中信银行H股。    风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;非标违约大面积爆发。

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