汇兑收益增加,草铵膦跌幅较小,半年报业绩上修    根据公司2018Q1报,财务费用同比增加2613万元,主要是汇兑损失借款利息增加所致,Q1季度人民币(相对美元)汇率由1月1号的6.49升值到3月底的6.27,导致公司汇兑损失增加较多;而进入Q2季度,人民币整体呈现贬值,由4月2号的6.28贬值到6月底的6.62,带动公司汇兑收益超预期增加,成为半年报业绩上修的主要催化剂。产品层面,草铵膦虽然2季度属于传统的淡季,但是价格并未大幅度下跌,反而好于市场预期,Q2季度草铵膦均价为18.9万元/吨,环比一季度仅微降6.4%,主要是受环保影响,有效开工不足。    环保+技术壁垒,草铵膦实际投产进度放缓    一方面,环保依然是农药行业的“达摩克利斯之剑”,特别是在江苏灌南、灌云县工业园区遭曝光后,江苏业已成为全国最严环保省,江苏皇马、滨农、七州等均开工受限,辉丰更是全线停产;另一方面,生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展,目前国内草铵膦合成主要采用格氏-史塔克(Strecker)路线,由于其生产工序复杂、生产安全风险大(格式反应易燃易爆),因此迄今能真正实现规模化生产的国内企业寥寥无几,其中扩产的几家企业:    威远生化计划3000吨/年-尚未建成-,辉丰农化计划扩产至5000吨/年(-目前已经停产,,乐山福华计划扩产至5000吨/年-一直没有市场销售。而需求端,随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势,百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨,而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨,未来三年,草铵膦仍呈现供求偏紧的局面,价格中枢有望维持相对高位。    广安基地持续推进,增量成长不断    公司可转债项目:广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场价至少低近3万/吨),市场竞争力将遥遥领先,公司可转债说明书里按照11.3万/吨的税前价格计算,全部达产预计带来1.4亿元净利润,丙炔氟草胺、氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来6140万、5112万净利润,增量成长将贯穿后十三五期间。    快达重回良性通道,氯代吡啶业务“做强做长”    公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目基本完成了整体搬迁改造,2017年已经实现业务反转(实现净利润5882万元,同比大增101.2%);公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。    预计2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元,对应PE分别为18X、14X,维持买入评级。

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