报表亮点:1、净息差环比上升:环比上升6bp,负债端优势明显;2、增速较快:拨备前利润同比增长7.7%,剔除营业税影响,收入增长5%左右;3、资产质量向好:不良下降,逾期余额、逾期率双降。报表不足:中收增速仍较弱、同比增长-6.2%;其他非息下降也较快。    投资建议:公司17E、18E1.01X、0.91X(国有行0.92X、0.83X);PE为7.43X、7.11X(国有行7.2X、6.88X)。工行经营稳定,负债端优势显著,零售能力突出。工行一直是我们首推品种之一,我们一直强调市场低估其在行业中强大的竞争力,及稳健经营的持续性。工行趋势向上,仍继续积极推荐。    业绩概述。1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-0.4%/7.2%/1.4%、2.4%/7.7%/1.9%。    2季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差企稳回升、拨备计提略微放松、免税收入多增正向贡献业绩2.8、2.9、1、3.3个百分点。非息与成本负向贡献业绩5.7、2.1个百分点。    净利息收入环比增长5.7%,由规模与息差共同驱动。生息资产环比增长2.3%,2季度单季年化净息差环比上升6bp至2.11%,为16年2季度以来的高点。主要为负债端贡献,负债成本环比微升2bp、大幅低于股份行、城商行成本上升幅度;资产端收益率亦有较高的增长,环比上升7bp。    资产结构:新增贷款以对公为主。1、上半年新增对公贷款占比总新增贷款97%,以制造业、交运、租赁商务服务业、水利环境为主,占比新增19、17、16、16个百分点。2、零售端新增贷款几乎投向住房按揭,占比新增46%;另为平衡信贷投放,公司适度减少票据贴现资产配置,较年初新增占比-44%。3、非标压降。债券投资环比下降1.7%,应收款项类环比大幅下降16%,预计为资管计划、理财产品等有压缩;另可供出售的债务工具亦有减少,政策性银行、同业及其他金融机构债券/存单较年初下降14%、10%,可供出售环比下降7.3%。    负债端成本优势明显。1、存款占比总计息负债高达85.84%,环比增长2.5%,占比提升0.4%。期限结构上看,活期存款较年初增长6%、占比总存款达50.16%;定存较年初增长8%,占比48.8%。客户结构上看,企业存款增长9.4%,占比54.32%;居民存款增长4.3%,占比44.63%。2、同业负债有所压降,拆入资金、卖出回购环比均下降11%。    中收增速仍较弱,但结构持续优化。净手续费收入同比增长-6.2%、环比增长-12.8%。向消费者主动让利与资本市场波动、监管等主客观因素并存。    银行卡、理财、托管占比较年初下降0.9、3、0.1个百分点至22%、32%、4%。结构持续优化:基础性结算业务主动让利带来更多客户量、业务量;高价值业务保持稳定发展,结算、投行占比较年初提升0.6、2个百分点至16.5%、17.3%。另其他非利息收益同比下降17.1%,其中,公允价值变动净收益减少的主因为保本理财产品投资端未实现收益减少;汇兑净损失主要由于外汇衍生产品收益减少。累计年化成本收入比22.6%,同比下降0.8%。    资产质量继续向好。1、累计年化不良净生成率0.59%,较1季度下降2bp;不良率1.57%、环比下降2bp。2、先行指标向好。关注类占比总贷款3.9%、较年初下降0.57%;逾期余额和逾期率双降,逾期贷款减少375亿,逾期率2.23%、较年初下降0.42%。3、对不良的认定趋严,逾期90天以上占比不良贷款余额90.46%,较年初下降1.61%。4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率145.81%,环比回升4.3%;拨贷比2.28%、环比上升4bp。    加权风险资产增长平稳、环比增长1.7%、同比增长7.7%。核心一级、一级、资本充足率为12.67%、13.19%、14.46%,环比下降0.31%、0.32%、0.2%。    前十大股东变动情况:增持—证金增持0.02%至1.32%;香港中央结算有限公司(陆股通)增持0.02%至0.15%;中国人寿普通保险产品增持0.02%至0.12%;国君增持0.03%至0.07%。减持—平安人寿普通保险产品减持0.16%至1.05%。

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