券商策略周报

　　国元证券：上涨逻辑依旧

　　制造业仍处扩张阶段，三季度预期基本平稳。上周公布的制造业PMI数据超预期向好，释放出两大信号：一方面，目前制造业仍处于扩张阶段，三季度经济增长预期基本平稳。另一方面，相对外需下滑与库存收缩，过快上涨的上游大宗商品在实际需求制约下后续增长的持续性存疑。

　　8月公布的PMI数据向好，制造业扩张持续，A股市场的上涨逻辑主要来自：一是上半年以来上游大宗商品价格持续上涨，短期内直接推高了市场对企业盈利水平的预期。二是在供给侧改革推进过程中，在产能出清影响下供给端收缩力度得到强化。三是新订单与进口指数显示，内需改善促进需求端增长。因此，虽然非制造业PMI指数出现回落，但制造业生产扩张态势仍在持续，三季度经济整体预期相对较为平稳，市场做多逻辑依旧。

　　价格指数持续上涨，增长逻辑存隐忧。对于近期持续创出新高的上游大宗商品价格指数，我们认为短期内可以直接促使企业业绩、制造业产能的快速提升，但长期来看，拉动供需上涨逻辑与可持续性值得推敲。在上游资源品价格上涨的同时，企业成本压力相应提升。此外，在外需增长趋缓背景下，企业主动补库存意愿较弱，长周期内市场预期将更趋谨慎。

　　重视做多窗口期，寻找补涨机会。三季度市场依然位于较好的做多窗口期，在市场风格轮动切换过程中建议重点关注：1）补涨股机会。2）性价比高、估值不贵且业绩稳定的中小创机会。3）不断升温的国企改革热点。

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