人民币双向波动特征加强    人民币汇率近日调整加大,但幅度有限,考虑到前期人民币汇率表现过强,目前人民币汇率仍是顺势“补跌”,主要受美元走强影响。长期来看,中国经济持续健康发展的能力是中美贸易战背后争夺的焦点,也决定着人民币中长期走势。预计短期人民币汇率双向波动将加剧,同时逆周期因子这类机制也会用来制约汇率超调,减少市场恐慌。而汇率市场化波动加大,将提高我国货币政策的独立性,促进国内增长与稳定。    贸易战背后大国博弈的本质    挑起过数次贸易战的美国,不会不知道中美贸易逆差植根于中美产业结构的差异、中美发展方式和发展阶段的差异,不会不知道互加关税除了造成两国贸易收缩、增长放缓,对于解决贸易逆差并没什么用。因而,美国的根本目标是破坏中国的产业升级转型。通过先发制人、出尔反尔,特朗普政府将反复试探我们的底线。考虑到中期选举对特的重要性和中美对抗的长期性,短期全面贸易战爆发的可能性还较小。但中长期看,美国的遏制手段绝不只一次加税,更会是军事、科技、政治、经济、文化等各个方面。中美之间的较量将是个长期动态博弈过程。对于中国而言,攘外需先安内,这时候最重要的是保持定力、守住不发生系统性风险的底线,并加快改革开放,转向“高质量”发展轨道。    先抑后扬的去杠杆过程    历史上去杠杆的国家无一例外都经历了先抑后扬的过程,这是由于去杠杆的本质是要提高资本收益率。除进行债务减免(违约和重组)和支出紧缩将资金从高杠杆领域挤出外,要实现“好的去杠杆”,还可以通过改革制度和科技创新提高资本的回报率。今年中国开启降准以及六月初央行决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,都是在同步进行“债务货币化”,希望能够实现较为温和的出清转型。此时遭遇贸易挑衅,对试图平稳转型的中国决策者是个考验,或许聚焦长远,才能保持定力,有舍有得。目前中国外汇储备充足,出口依赖度下降、外债比例较低、新经济蓬勃发展、金融监管加强,汇率弹性增强,没有出现货币危机的条件,但也需警惕居民和企业杠杆率继续攀升。今年来,财税金融等改革加快推进,制度基础稳步完善,有理由对中国经济和人民币的未来保持乐观。    知己知彼:美元反弹、幅度有限    今年美元结束了下跌态势,整理后于四月中旬开启升势,最大升幅已超过7%,基本面主要是美国经济预期相对其它国家较好,货币收紧加速,与他国利差趋升,与此同时,欧洲危机再现、美国挑起对他国贸易战、退出伊朗核协议使得全球风险上升,美元以及日元等一些避险资产受到追捧。但由于美国劳动生产率已降至二战后最低水平,除非发生大的技术进步,否则美国经济的潜在增长率将长期保持在较低位置,这将抑制美国对全球经济增长的贡献,从而制约美元指数反弹空间。

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