公司实施第5期股权激励,绑定核心骨干团队利益,有利于公司长期发展。公司拟向22 名核心骨干团队(包括副总经理鲁培刚、李艳芳以及一线业务领导等)总共授予7000 万份股票期权,约占公司股本总额的4.49%,行权价格15.62 元,行权条件要求公司18~20 年归母净利润分别达到10 亿元/13 亿元/15 亿元,现阶段来看,公司基本面仍然扎实,即使考虑18 年股票期权摊销成本0.6 亿元(预计18~20 年本次股票期权成本摊销分别为0.6/1.2/0.7 亿元),我们认为18 年公司业绩预计有望达到11.5~12.5 亿元,整体来看,行权条件中公司18~20 年业绩要求实现的压力较低,本次股权激励意义更多在于17 年底到18 年初公司管理体制及团队更新换代后对新核心骨干团队的利益绑定,有利于公司长期发展。    我们建议18 年密切关注公司经营层面的边际改善,18 年有望成为新的起点: 其一,公司真正进入了精细化运营阶段。18 年以前,公司的第一要务就是保收入增长,17 年公司出口销售规模已经是行业第二名的3 倍, 规模优势已经足够明显,因此,公司18 年明确将第一目标从收入增长转向经营改善,经营净现金流和存货周转率有望得到大幅改善。    其二,公司核心竞争力将逐渐显现。18 年公司开始打造核心竞争力, 以前都是追求相对竞争力,比如价格相对同行低一点、物流相对同行快一点,18 年公司开始加大技术和物流的投入,建立绝对竞争壁垒。    其三,公司管理有望突破前期瓶颈。公司自从2016 年人员规模扩张到4000 人以来,一直面临管理瓶颈和挑战,目前公司管理体制和团队基本调整完毕,公司运作、执行等方面有望得到提高。 投资建议:公司现在处于边际改善的阶段,期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.79 元/1.11 元/1.39 元,对应PE 分别为19/13/11,维持买入评级。(未考虑本次拟实施的股票期权计划) 风险提示:海外政策风险;经营性现金流风险。

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