事件:    昨日深夜,证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》正式稿等9份规章及文件,意在搭建制度框架,为创新企业在境内发行股票或存托凭证铺路;当日,6家公募战略配售基金顺利获得批文,距离材料上报日仅用了7个工作日;据上海证券报报道,存托凭证首轮仿真测试也于6月5日在沪深交易所同期启动。这一系列举措表明“独角兽回A”正在提速。    点评:    《管理办法》相比征求意见稿,整体变化有限。最大的改动在于其对存托人准入条件进行了细化,明确对券商、商业银行等存托人的具体准入条件。此外,在信息披露、违反该办法后的法律责任方面有小幅修改;其他六份文件作为《管理办法》的配套文件,分别从财务报告制定,信息披露,发行申请,中介机构尽职调查等多个方面对存托凭证进行了制度层面的完善。    为配合创新企业上市,《首发办法》和《创业板首发办法》作了正式修改,明确规定符合条件的创新试点企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。对新经济企业上市标准的实际放开,表明如互联网平台型等新经济企业估值方法可能需要调整。依据企业盈利作相对估值或现金流折现的绝对估值方法可能在未来向以市占率、用户数等相对估值来确定市值的方法靠拢。此次发布的规则中也表明,考虑到新的成熟的估值模式尚未建立或未经有效检验,估值和定价难度较大,存托凭证的发行可能通过机构询价的形式来发现价格。    证监会此次强调将严格掌握试点企业家数和筹资数量,合理安排发行时机和发行节奏,预计对股市流动性的冲击不会太大。从IPO方向来看,1至5月IPO融资规模仅为519亿元,而去年同期该值为1089亿元。去年下半年以来,IPO发行家数和融资规模都处于历史较低水平,IPO当月通过率也从去年平均的80%以上的中枢位置下滑至当前每月不足60%。这表明监管层已提前统筹了发行节奏,为新经济企业发行股票或者存托凭证铺路。假设除试点企业以外的新经济企业按照原途径排队IPO,且目前对于普通企业的IPO发行节奏不变,那么预期IPO若维持去年整年融资规模(2000亿元),今年剩余月份将仍有1000亿左右的差额用以抵补CDR的资金流出部分的影响。 另一方面,公募战略配售基金的发行以及国家队的托底也能保证新经济企业IPO融资规模,以及最小化对二级市场的冲击。从工业富联首发的配售经验来看,包括中央汇金、中国铁路投资、中国国有企业结构调整基金、中国人寿保险等“国家队”参与了其战略配售,最终战略配售数量占总发行数量的约30%,远高于IPO网下发行普遍10%的比例。国家具备对新经济企业IPO(或CDR)发行的托底能力。较长的锁定期(工业富联机构获配股份的锁定期均为“50%锁定12个月,50%锁定18个月”)也进一步减少了对二级市场的冲击。    当前,新经济企业回A、存托凭证和IPO稳步推进。监管层对扶持新经济企业提升到了前所未有的高度。在此背景下,我们判断市场风格将可能更利于蓝筹。    首先,创业板大多数企业并不符合新经济试点企业300亿估值且最近一年营业收入不低于30亿元的标准。如百度、腾讯等互联网平台型公司回归将可能导致部分计算机应用板块公司的估值中枢调整(部分面临估值压缩风险)。压力可能来自独角兽的龙头溢价、部分成长阶段公司集中度方面的劣势等;其次,据媒体报道,投资者可申购CDR的数量或仍与其持有的沪市或深市的流通市值挂钩。从第一支“独角兽”药明康德上市后表现来看,市场打新情绪亢奋。由于申购新股需要持有一定沪深市值,预计对于具备安全边际,价格波动较小的蓝筹板块资金会有边际增量。再次,考虑CDR或独角兽IPO对股市流动性的可能冲击风险,蓝筹流动性要优于中小票。

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