统计局6月14日公布:5月规模以上工业增加值同比6.8%,前值7%;固定资产投资累计同比6.1%,前值7%;社会消费品零售总额同比8.5%,前值9.4%;出口交货值累计同比6.4%,前值6.4%。    观点    需求全面走弱,地产孤掌难鸣。5月“三驾马车”中投资、消费减速明显。消费整体减速,幅度上不必过度担忧。分产品来看,本月汽车销量负增长1%是消费增速放缓最大的冲击项,据我们测算拖累了社消整体增速0.5到0.8个百分点。网上商品服务零售凭借30%以上的高增速持续成为社消增长的主要拉动力量。投资主要由地产支撑,受基建减速拖累明显。本月固定资产投资下滑,主要支撑因素依然是房地产,仅温和放缓0.1个百分点至10.2%。主要拖累因素则是基建投资,近半年来一路下滑,从去年末的19%降至本月的9.4%。    供给温和放缓,上下游表现背离。5月工业增加值温和放缓至6.8%,与开工、原材料进口等数据的良好表现相印证,表现出一定韧性。三大部门中,采矿业,电力、燃气和水生产供应业延续3月以来的同步走强,同比分别增长3%和12.2%,表现强劲。但隐忧在于下游制造业部门并未响应,反而出现了小幅走弱的状况,可能已经受到了需求端放缓的影响。上下游表现背离明显,从历史数据来看并不多见,我们认为需求端减速的影响将逐渐从中下游向上游传导。    结构性亮点仍存,关注信贷政策调整和财政发力。相比于国有投资大幅回落,民间投资维持了8%以上的累计同比增速,可能与地产投资和第三产业中教育、文化、体育、娱乐业的高增速都有一定关系。今年以来在“稳货币紧信用”的政策组合下,实体经济面临一定的融资困难,5月社融增速的大幅下滑、投资下行乃至信用风险频发均是这一因素的直接表现。央行尝试通过扩大MLF担保品等举措鼓励银行体系向中小企业融资,改善融资结构性问题,后续更多定向、结构性调整信用政策松紧程度的配套举措有望跟进。此外,1-5月份财政支出增速明显落后于收入增速,财政盈余有所回升,预计后续财政支出力度有望明显加大。    债市策略:随着供需背离的持续,名义GDP存在一定下行压力。考虑到后续紧信用状况的边际改善,以及风险偏好的改变,我们判断利率债仍有较大机会。    风险提示:经济下行超预期,中美贸易摩擦加剧;信用风险发酵,市场波动超预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。