在紧信用的大环境里,一切经济活动的开展似乎都要面对“钱从哪来”这个大问题。在这样的背景下,社会融资规模和广义财政支出就成了牵引全年经济走向的两条主线。因此,对经济整体增速的判断十分依赖于对社融增速和广义财政的节奏把握。    5月社融增速小幅下滑,短期不悲观,未来看政策    5月社融在压缩非标和信用债违约潮的双重压力下确实表现不佳,但是债券净融资负增长也有一定季节特殊性,银行表内融资持续稳步扩张,社融存量增速仍在10%以上,基本持平名义GDP增速,所以无需过度悲观。如果社融增速降至个位数,货币政策进一步向宽松微调可期。    广义财政有收有放,相机抉择属性较强    广义财政相机抉择的空间很大。一般公共财政支出稍微收一点就比去年紧,稍微放一点就比去年松,政府性基金要紧一点,但地方债还有一定发力空间,主要看中央给地方的政策空间,PPP清理整体影响有限。总的来看,全年广义财政支出并不是一刀切式的收紧,而是收与放处于微妙的平衡态,财政政策在收放之间保留了相机抉择的权力。    维持前期判断,作为逆周期调节的重要抓手,全口径基建投资(含电力)今年前4个月8.6%的增速已是阶段性低点,2-3季度有望迎来反弹,全年增速小幅回升至10%。    风险提示:社融、广义财政收缩超预期;政策微调幅度不及预期

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