我们对中国非金融部门的宏观杠杆监测显示,2018年Q1居民部门杠杆率同比回升、企业部门杠杆率有所回落,政府部门杠杆率总体企稳,预计Q2非金融部门杠杆率仍呈现这样的结构变化特征,“防范化解重大风险攻坚战”的去杠杆任务仍是持久战。在结构性去杠杆政策背景下,宏观信用环境结构性收紧,信用违约事件明显增多,市场关于“去杠杆、紧信用”的焦虑情绪上升。我们认为,当前的这种状况体现了去杠杆进程的艰苦和阵痛,防风险、降杠杆的进一步推进需要“以自我革命的理念和方法,主动消除经济金融隐患,成功跨越重大关口”。货币政策有望继续保持稳健中性,在影子银行表外融资继续下调的同时,采取置换式降准、信贷政策等结构性工具,稳定宏观流动性环境与市场预期,加强对小微企业、制造业、新经济等领域金融支持力度。考虑到社融各组成部分间具有较强的替代性,社融存量中贷款的比例还可能进一步提高。    从高频监测数据看,原材料价格分化,生产短期平稳。生产方面,高炉开工率走平,发电耗煤增速回升,尿素企业开工率、浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格分化、煤炭价格走平、铁矿石价格分化,中游钢铁价格回升、有色金属价格回落、水泥价格回升,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存分化、煤炭库存回升,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回升、有色库存回落。需求方面,5月汽车零售继续回升,商品房销售增速回落。    流动性方面,本周央行资金净投放,市场资金利率整体回升;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;6月22日当周逆回购到期量为2300亿,MLF到期0亿。    重要新闻梳理:5金融数据显示月表外、债券融资收缩拖累社融增长。信贷融资和存款分布向居民短期贷款倾斜,或有利于促进消费。表外融资收缩主要由金融周期回落、监管政策的中长期因素所致,违约潮对债券融资的拖累效应尚有待进一步观察。5财政数据显示全国财政收入增长较为稳健,支出增速反季节回落。支出增速的反季节性下滑主要受地方财政支出负增长拖累,叠加地方赤字收窄、1-5月地方债发行的绝大部分都为置换债,结构性去杠杆政策背景下防范地方债务风险动机或促使地方政府缩减支出。

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