经营分析    上半年航空市场景气度上升,公司营收稳健增长:上半年,航空市场整体景气度上升,公司各项经营数据持续向好。客运方面,公司RPK整体同比增长12.49%,其中国内航线同比增长12.52%、国际航线同比增长14.14%。公司上半年飞机净增加15架,机队规模达到717架,飞机引进增速仅为2.1%。飞机引进速度放缓叠加需求向好,导致客座率水平均有明显提升(整体+2.24pts、国内+2.66pts、国际+1.24pts)。国内市场供需好转,每收费客公里收益与去年一致;国际航线每收费客公里收益同比下降7.5%。货运方面,公司货运周转量较去年同期增长17.22%,显示出良好的发展态势。    汇率企稳降低财务费用,油价上涨拖累公司业绩:截止6月30日,今年人民币兑美元升值2.3%,致使公司产生汇兑收益5.61亿元,上年同期汇兑损失为15.06亿元,从而使得公司财务费用较去年同期显著下降69.61%;此外,由于国际原油价格持续攀升,叠加机队规模持续扩大,公司本期航油成本同比大幅增长50.13%,拖累公司业绩增长。根据公司汇率及油价敏感性测算,当美元兑人民币汇率波动1%,将影响公司净利润2.65亿元;当燃油价格变动10%,公司成本变动15.4亿元。    借混改引入新活力,航空市场回暖最大受益者:南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。半年报显示公司本期新开多条国际航线,国际枢纽中转收入同比增长25.6%。此外,国内航空行情预期将继续维持高景气度,南方航空深耕国内多年,国内航线配重高,有望成为航空回暖最大受益者。    投资建议    国内航空需求旺盛,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大;原油价格增幅缩窄及人民币汇率企稳显著改善公司基本面。增发H股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.73/0.81元/股,维持“买入”评级。    风险提示    宏观经济放缓,油价、人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。

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