寿险行业保费数据继续改善已经成为市场的普遍预期:2018年1-5月行业累计实现原保费收入19,103亿元,同比减少5.86%,较四月同比负增长7.84%继续收窄;其中寿险公司原保费收入14,142亿元,同比减少11.54%,较四月同比负增长13.60%同样持续改善;产险公司原保费收入4,961亿元,同比增长15.26%,增速持续处于高位。从5月单月数据看寿险业务数据亮眼,单月寿险保费收入同比增长8.64%,环比增长4.01%;单月产险同比增长11.56%。整体来看寿险负债端保费收入持续改善已经成为市场的普遍预期,最差的时段已经过去,而七月的19号文可能会对部分上市险企产生一定的影响,但预计整体影响相对有限,后期将继续关注7月新单的数据;产险业务在非车快速增长的态势下将继续维持高增速。    健康险保持正增长且增速提升,万能险占比保持稳定:2018年1-5月,行业健康险保费收入2449亿元,同比增速9.32%,增速较4月份的6.02%持续提升。万能险累计新增交费为3976亿元,同比增加28.92%,其中5月单月新增的万能险保费收入为432亿元;在寿险中,万能险保费占比为21.66%,比上月减少0.08个百分点。在开门红期间年金类产品销售不佳的情况下,各家险企将重心转移到保障类产品上,并从保费数据上获得了较为明显的体现,累计同比增速由4月份转正到5月份增速持续提升;万能险在16年的万能险新规以及134号文之下,已经作为主险存在且期限已经被长期化,目前行业保费结构持续改善,有助于整体价值的提升。    存款债券配置明显提升,股基其他投资配置明显下降:截止2018年5月,保险资金运用余额155,487亿元,环比增加0.95%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为12.72%,35.55%,12.38%,39.35%,较4月分别变动了-0.6、0.43、0.19、-0.02个百分点,5月份债券相对具有配置价值,而资管新规之下优质非标类产品供给明显减少,险企更多增配标准化固定收益类产品,而在整体权益市场行情下后期配置比例预计会有降低。    上市险企市占率同比持续提升:上市险企国寿、平安、太保和新华的原保费市占率分别为21.71%、17.24%、7.81%和3.86%,其中国寿下降0.29%,太保基本持平,平安及新华分别提升0.21%和0.11%,四家上市险企总市占率还是有所提升,渠道和产品方面的优势将继续保持。产险方面市场前三名依然为人保、平安及太保,市占率合计为63.88%,同比提升0.19个百分点;寿险行业前十名总原保费收入占比为74.05%,同比提升2.24个百分点。    投资建议:当前负债端保费收入的低点已过,保费进入改善通道,年初以来股价下跌的主要原因已经基本消除。虽然投资端今年预计较难实现5%以上的投资收益率,但是当前的估值反映的对投资及负债端的假设更为悲观,内含价值维持10%以上的增速下预计下半年保险股估值将会进入修复通道,我们维持对行业“强于大市”判断,建议重点关注个股中国太保、新华保险。    风险提示:    1)宏观经济下滑风险    保险业的成长得益于良好的国民经济环境,如果宏观经济出现下滑,可能会对保险需求带来不确定性,影响保险公司保费收入。    2)资本市场波动及利率下行风险    如果资本市场大幅波动将会使得保险公司权益类投资受到明显影响,而利率下行也会使得新增资产配置收益率下行,影响保险公司投资收益和利润。    3)行业监管趋严风险    金融行业业务开展受监管影响较为明显,保险业务监管趋严主要会影响保险公司负债端收入。    4)新单改善幅度不及预期风险    当前受监管政策、流动性、保费基数等因素影响,上市险企新单整体处于负增长态势,但是目前上市险企也在采取积极的措施进行改善,稳定代理人及产能,如新单改善幅度不及预期将会给公司内含价值增速带来负面影响。

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