报表亮点:1、净息差环比上升:负债端成本平稳;2、手续费收入保持平稳增长(+1.3%):产品创新能力强;拨备前利润7.4%;3、资产质量稳定。    年报不足:1、其他非息收入下降较快;2、不良净生成环比上升(持续改善的基数原因)。    投资建议:公司17E、18E的PB1.01X/0.91X(国有银行0.92X/0.83X);    PE为7.14X/6.73X(国有银行7.2X/6.88X)。建行是综合性国有大行,传统的公司业务优势明显,资产质量稳定,各条线业务协同发展,经营机制灵活和进取心。建行仍是首推银行股之一,我们建议投资者重点关注。    业绩概述。建设银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为2.1%、2.6%,拨备前利润同比增速分别为7.9%、7.4%,净利润同比增速为3%、3.7%。    2季度业绩环比增长拆分:规模增长、息差提升、拨备计提力度减小、税收正向贡献业绩1.9、1.8、8.4、1.9个百分点。非息、成本负向贡献业绩13.5、2.6个百分点。    利息收入和净息差分析:息差环比上升。净利息收入环比上升3.7%,生息资产环比增长0.2%,单季年化净息差环比上升4bp至2.09%。负债端成本下降推动息差继续回升:计息负债成本率为环比下降2bp至1.53%;生息资产收益率为3.47%,环比上升2bp。建行净利息收入同比先对较弱,但环比上升,同比有高基数的原因。    资产结构分析:资产端传统信贷业务回、债券投资、同业资产压缩。1、贷款环比增长2.8%。上半年新增贷款以对公为主,占比新增81.4%。行业投放以基建类为主,交运、电力、社会保障、制造业、租赁服务业占比16、    13、16、15、18个百分点。2、零售贷款以信用卡、消费贷为主,占比新增45%、10%,其中消费贷较年初增幅110.66%,主要为个人自助贷款产品“建行快贷”增加。另为满足实体经济非贴现贷款需求,对贴现进行了压缩(-43%)。3、权益工具、非标压降。债券投资环比下降2.2%,可供出售、应收款项类分别环比下降6.4%、9.2%。与年初相较:可供出售主要是投资的权益工具减少,基金较年初下降53%;应收款项类的资管计划进行了压降,较年初下降62%。    负债结构分析:传统型负债增强。计息负债环比下降0.1%,其中存款环比增长0.3%、占比计息负债环升0.3%至85.36%,同业负债环比下降5.6%。    1、存款结构比较稳定,活期占比53.42%、高于定期46.58%,较年初占比没有变化;企业存款占比54.86%,较年初略升0.8个百分点。2、受资本市场低迷及同业定期存款到期等因素影响,同业存放环比下降12.7%。    手续费和其他非息收入分析:手续费收入增长平稳。1H7净手续费收入累计同比增长1.3%,2Q17单季环比下降24.4%。同比正向增长:结算、银行卡、理财、托管同比增长4、    13、9、6个百分点;主要受益于产品创新、满足客户差异化需求。代理、顾问咨询则由于市场因素、加大对企业客户的收费减免力度,同比负向增长20%、10%。结构上:理财、托管业务较年初占比提升0.6%、0.2%。净其他非息收入同比增长1.4%,环比下降78.5%。投资收益(可供出售金融资产出售规模较上年同期下降)和其他业务收入(建信人寿根据监管政策导向调整产品结构,保费收入下降)同比下降81.2%和51.1%。成本收入比为23.49%,环比增长2.27%,同比下降0.7%。业务及管理费用环比下降0.1%,同比增长2.7%。    资产质量稳定。1、不良贷款率为1.51%,环比下降1bp。1H7累计不良生成率为0.63%,较1季度上升12bp,原因为核销力度加大,不良核销转出率为30.37%,环比上升了6.8%。2、先行指标向好。关注类占比总贷款2.84%,较年初下降3bp,未来不良压力减小。逾期率1.49%,较年初下降2bp。3、对不良的认定微松,逾期90天以上占比不良贷款余额69.06%,较年初上升0.83%。4、存量拨备对不良的覆盖能力增强,拨备覆盖率为160.15%,环比上升0.64%。拨贷比2.42%,环比持平。    风险加权资产增长平稳、环比增长1.8%,同比增长12.2%。核心一级资本充足率为12.68%,环比下降30bp。资本充足率为14.5%,环比下降32bp。    前十大股东变动:增持—证金增持0.02%至1.05%;香港中央结算有限公司(陆股通)增持0.02%至0.15%;新进—鞍山钢铁集团有限公司持股0.04%;减持—香港中央结算(代理人)减持56万股。    风险提示:经济下滑超预期。

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