三花智控:传统主业景气高增长,新能源车热管理蓄势待发
事件:①公司发布2017年半年报,实现营收42.80亿元,同比增长25.23%;归母净利润为5.13亿元,同比增长28.41%。综合毛利率28.61%,同比增加了0.28个百分点。三项费...
事件:①公司发布2017年半年报,实现营收42.80亿元,同比增长25.23%;归母净利润为5.13亿元,同比增长28.41%。综合毛利率28.61%,同比增加了0.28个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为1.87/3.42/0.44亿元,同比变动21.24%/5.60%/205.07%,相应费率同比变动-0.16/-2.03/2.27个pct.三项费用控制良好。其中财务费用增长主要系汇兑收益所致,报告期内,公司汇兑损失较同期增加0.92亿元,剔除该因素影响,公司归母净利润增速达55%;②内销实现19.3亿,同比增长38.6%,外销23.5亿,同比增长16%。③公司发布1-9月业绩预告,实现归母净利润9.3~11.7亿,同比增长20%~50%。 受益行业景气,制冷零部件业务高速增长。2017年1-7月家用空调销量同比增长38%,7月销量同比增长52.4%;制冷零部件中空调截止阀、四通阀1-7月同比增速46%、48%;公司作为制冷零部件龙头企业,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一,公司上半年制冷业务单元营收25.15亿元,同比上升22.84%,毛利率水平略有下滑2.17个pct.今年上半年公司产品市占率进一步提升,行业龙头地位稳固,全年业绩保持高增长可期。 微通道业务营收稳定增长,盈利能力提升显著。微通道换热器相对于传统换热器能效更好,凭借其在新冷媒应用、减少充注量、提高能效等优势,潜力广阔。报告期内微通道业务营收6.74亿元,同比上升19.88%,毛利率提升2.68个pct,实现净利润1亿,同比增加31.28%,随着墨西哥150万套微通道换热器生产线项目在年底投产,海外有望进一步打开。洗碗机业务中,亚威科营收5.97亿元,同比上升12.00%,虽然收入端增长,但毛利率水平上半年略有下滑。其他产品营收4.95亿元,同比上升79.36%,主要系煤改电等市场机会开拓,变频控制器业务销售增长较快。 收购三花汽零,新能源汽车热管理系统打开成长空间。三花汽零在汽车膨胀阀市占率国内超37%,全球超16%,位列世界第二。公司在新能源汽车热管理系统上具备阀件、控件、泵等提供多种产品的综合能力。全球独家首创的电子膨胀阀具有技术先发优势,自2010年开始公司为特斯拉供货,目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商,特斯拉作为公司热管理系统零部件产品的标杆客户,将带来产品推广的示范效应。目前公司已成为特斯拉、奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽、众泰、北汽、一汽等整车厂供应商。未来随着新能源车上量,公司业务有望得到快速发展。三花汽零承诺 17/18/19年分别完成净利润 1.69/2.08/2.45亿元,我们预计公司17年有望完成。目前三花汽零已经完成过户,8月将实现并表。 投资建议:不考虑拟注入资产三花汽零,我们预计公司原业务2017-2019年分别实现归母净利润10.85/12.5/14.7亿,同比分别增长26.5%/15.2%/17.5%,对应PE分别为27/23.8/20.2倍。(若考虑三花汽零2017-2018年净利润1.83亿、3.12亿,收购完成后备考市值预计340亿左右(不确定配套融资股份数量及价格),2017-2018对应估值27、22倍),维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。
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