为什么火锅是餐饮最佳赛道?1)量的角度:需求端的上瘾性与供给端的易复制使得快速拓店成为可能,优秀火锅店1-3个月达到首月盈亏平衡,6-13个月收回投资,一般第六个月即可筹划新店。2)价的角度:近五年火锅桌均价从111元提升至132元,提价近20%,是除小吃之外价格提升最快的餐饮。3)利的角度:火锅近4000亿市场规模,近五年11%+复合增长,占国内餐饮10%-15%营收,20-30%净利润,是餐饮市占率最大,利润率最高赛道。    火锅产业链的投资机会在哪?1)具备品牌力+渠道力的中高端底料与制品爆发潜力大。底料和制品集中度相对较高,下游爆发受益确定,中低端产品将逐步被具备品牌力和渠道力的龙头替代。2)下游火锅餐饮是核心,玩家分散区域集中,龙头公司各领风骚2-3年,海底捞呷哺呷哺杀出重围。17年火锅店数量由36万家下降20%至29万家,总营收反而增长11%,行业强者恒强时代到来,目前火锅行业CR5仅占5.5%,未来有望提升至10-15%。    什么样的火锅企业能胜出?1)精耕细作:从某一重点城市深耕,采取直营模式逐步下沉,利用粉丝进行口碑传播。2)差异化特点:一美遮白丑,例如海底捞的服务,呷哺呷哺的性价比。3)口味稳定:火锅底料差异性较小,主要看食材。拥有把控原材料+物流仓储能力的企业,更容易胜出。    火锅行业未来有哪些看点?1)火锅不只有海底捞,洗牌后地域类火锅有望崛起:经过17年关店潮后,精耕细作的地域类火锅例如潮汕牛肉锅、海南椰子鸡火锅将有望迎来发展高峰。2)海外火锅市场不断发力,成为新增长点。剔除国内,全球中餐规模近7000亿元,火锅子行业增速和占比远小于国内,发展潜力巨大。3)自热小火锅深耕孤独经济,降维打击颠覆传统火锅。目前自热小火锅约50-100亿市场规模,它既有部分替代方便面的需求(800亿方便面,替代10%),也有部分替代传统火锅(4000亿火锅,替代5%),我们估计3-5年市场空间将达300亿元。    相关标的:颐海国际(海底捞开店高速增长驱动+2B大单品战略效果明显+自热小火锅)、呷哺呷哺(同店增速与新店扩张齐发力+中高端品牌凑凑不断发力+外卖火锅市场与呷哺吻合度高,有望超预期)、海底捞(强大服务基因护城河+高速开店)、安井食品(大单品战略+渠道整合下沉+小龙虾品类)    关键假设点:    火锅行业爆发迎合八项规定后,大众消费崛起大趋势,迎来爆发的春天    火锅因其量价利三方面的优势,成为中餐中最能孕育龙头的赛道。    经历17年火锅关店潮后,海底捞和呷哺呷哺杀出重围,双龙戏珠的时代即到来    有别于大众的区别:    市场认为,火锅行业子赛道相比于其他餐饮,优势不明显。我们认为,1)需求端的上瘾性与供给端的易复制使得火锅快速拓店成为可能,量上快于其他赛道;2)桌均价价格近五年增长20%,价格上涨仅次小吃;3)火锅占餐饮10%-15%营收,20-30%净利润,是利润率最高的赛道    市场认为,火锅行业入行壁垒不高,连锁龙头壁垒不强,市占率难以提升。我们认为,火锅连锁前十名,除了海底捞和呷哺呷哺之外,其余火锅店高速拓店仅只能维持2-3年,唯独真龙头海底捞和呷哺呷哺长期稳定增长,我们认为二者长期积累的核心壁垒(海底捞的用餐体验+呷哺的性价比与中央大脑),短期难以被超越,目前海底捞市占率仅为2.2%,呷哺呷哺不到1%,未来提升概率大。    市场认为,火锅产业链的投资空间不大,机会不足。我们认为,包括颐海和安井在内的优质火锅底料和制品企业,在已经挖掘的C端从中低端向中高端整合的过程中,具有巨大的增长机遇。同时,为小B端市场的开放将成为新的增长点    市场认为,自热小火锅市场空间较小。我们认为目前自热小火锅约50-100亿市场规模,它既有部分替代方便面的需求(800亿方便面,替代10%),也有部分替代传统火锅(4000亿火锅,替代5%),我们估计3-5年市场空间将达300亿元    核心假设风险    食品安全风险、消费升级趋势不达预期

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