军工股突破趋势凸显:春节后开盘以来,军工行情分化严重,航空及地装等市场关注度比较高、资金追逐热度比较高的板块仍有绝对收益,船舶板块受部分市值权重占比较大的个股影响,板块亏损严重,受船舶板块拖累,当前申万国防军工指数表现接近2月历史低点,剔除船舶板块影响后,申万国防军工指数近三个月上涨2.91%,仍有绝对收益。军工行业整体业绩有望持续向好,业绩分化带来股价走势分化会愈加明显,同时,受益于军民融合、科研院所改制加速落地实施,下半年军工有望突破向上。    成长加速且已有表现:2018Q1整体业绩情况好转已有表现,预计下半年军工业绩成长将不断兑现。1)需求方面,编制扩编+五年采购周期第三年+军费增长+军改压制因素消失带来订单提升;2)供给方面,军工企业实行均衡生产提升产能,多型号或步入量产阶段。我们分析认为,行业需求扩大背景下,企业订单不断增长,且伴随着企业产能的提升,预计军工企业业绩释放在即。    改革深化且突破不断:1)军民融合:部分主体积极践行军民融合,近期配套文件或将落地且年内将有实质突破;2)科研院所转制:多家院所改制或已获批,预计年内首批生产经营类院所将完成转制;3)武器装备定价机制:不断向市场化方向转变,年内有望实现新突破;4)股权激励:航空工业多家公司发布长期股权激励方案,核心利益绑定助力公司长期发展;5)资产整合:预期持续发酵,预计将不断激发市场的军工热情。我们预计,随着军工多个重点领域的改革持续落地,或将持续催化军工行情、提高军工风险偏好,提升军工行业的估值中枢。    估值及配置存安全线:军工处于估值及配置底部,军工配置有安全边际。1)当前军工估值仍处于历史低位:截止2018年6月29日,我们通过对122个军工标的的PE统计,可以得出军工行业整体PE(TTM)为67倍,一年移动平均PE为71倍,军工当前估值处于历史估值中枢水平以下;同时,我们通过对30个军工核心标的的PE统计,得出军工核心个股整体PE(TTM)为54倍,一年移动平均PE为62倍,当前估值水平更低。2)军工配置仍处于历史低位:2018Q1军工重仓股市值的权益类净值占比为0.99%,较2017Q4的1.05%有所下滑;2018Q1军工重仓股占总重仓股的比例为3.14%,较2017Q4的3.19%略有下滑。    建议下半年双线作战:一是成长逻辑下,需求旺盛且议价优势明显的龙头股,如:中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中航机电、中航电测;二是改革逻辑下,受益于技术外溢、军民融合且科研院所改制的标的,如:四创电子、杰赛科技、国睿科技、中国卫星、中航电子。    风险提示:武器装备采购进程缓慢、政策改革不达预期等。

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