2018下半年钢铁行业投资策略:从成本曲线看盈利的持续性
成本曲线结构变化,边际成本定价规则生效。钢铁制造过程中,从炼钢工艺的角度分为高炉转炉“长流程”和电弧炉为代表的“短流程”。当前长流程吨钢不含税制造成本较电弧炉低581元,短流程电弧炉成为...
成本曲线结构变化,边际成本定价规则生效。钢铁制造过程中,从炼钢工艺的角度分为高炉转炉“长流程”和电弧炉为代表的“短流程”。当前长流程吨钢不含税制造成本较电弧炉低581元,短流程电弧炉成为边际成本最高的产能。电弧炉生产灵活,规模小,固定成本较低,可根据盈利情况灵活调整生产节奏,因此边际成本定价规则生效,无需过度担心其复产产量增加带来行业盈利大幅下滑,盈利若真大幅回调,电弧炉减产首当其冲。 短流程成本中长期将高于长流程,长流程高盈利可持续。1)废钢应用比攀升,价格上涨。 2017年我国废钢需求量15031万吨,同比增长67%。对于长流程钢厂,使用废钢可以提高转炉效率从而提产。对于短流程钢厂,高盈利驱使以废钢为主要原材料的电弧炉复产。 废钢比从2016年的11.1%上升至20181-4月的19.08%。供给方面,受需求拉动,2017年我国废钢供给量15479万吨,与需求大致相当。由于老旧废钢回收成本高,虽然淘汰了大量“地条钢”,废钢价格较2016年底仍然上涨了27.64%。供需旺盛下预计废钢价格保持强势。2)铁矿石和焦炭价格相对弱势。铁矿石供给不减,库存高企,废钢替代,弱势不改。焦炭供需双弱,焦炭价格将同步于钢价。3)废钢价格中长期将持续高于铁水成本,电力和石墨电极成本相对刚性,根据边际成本定价规则,长流程高盈利可持续。历史上废钢价格长期高于铁水成本,虽然在2017年上半年一度低于铁水成本,但当前供需结构下废钢价格仍将保持强势。 看好三季度,有望供需错配,驱动钢价上涨。1)供给弹性,下半年预计同比增加3.15%。 截止18年3月,Mysteel 调研全国263座电弧炉总计产能1.39亿吨(含部分在建产能),预计2018全年新增约2200万吨产能。中性假设下2018年电弧炉产量同比增加22%,全年粗钢总产量同比上升2.46%,下半年同比上升3.15%。2)宏微观互证,需求韧性。 从1-5月的宏观数据看,地产投资主要来自土地购置,对于钢铁需求拉动下滑,基建投资下降明显,但对钢铁需求仍有拉动,制造业投资仍持较高增速,对需求拉动明显,总体上半年需求小幅上涨。从微观的高频数据看,年初需求延迟释放导致库存去化推迟,后期去化持续超预期,最近两周,随着高温天气以及南方梅雨天气影响,钢材库存出现了反弹,但这更多属于季节性因素,且当前库存的绝对值仍然处于历史的底部。3)预计二季度净利润环比上升21%,三季度有望供需错配,盈利环比再提升。我们测算预计2018Q2行业净利润同比上升151%,环比上升21%,中厚板最为景气。我们需要强调钢铁板块在短期内需求的集中释放。我们认为,一季度开工延迟,需求释放向二季度集中;四季度采暖季限产需求提前赶工向三季度集中,且金九银十有提前备货需求。二季度由于去库存所以需求释放对于钢价拉动不明显,三季度预计库存仍将在历史底部,需求释放下驱动钢价上涨,带动盈利上升。 三季度有望供需错配,积极买入优质钢铁龙头。库存仍在低位,需求韧性持续超预期,3季度有望出现供需错配,驱动钢价上涨。另外,目前已经入中报披露期,我们预计钢铁板块Q2业绩环比Q1增长21%,钢铁板块估值将迎来修复良机。建议积极买入优质钢铁龙头,推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁,受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份,受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光,拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。 风险提示:需求下滑超预期,全国钢材库存累积
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