今年以来,在金融监管、房地产调控、进口持续强于出口等因素的作用下,我国需求端相关指标均出现了明显的走弱迹象。需求走弱的同时,今年1-5月工业增加值累计增速反而较去年上升了0.3个百分点,显示出了较强的“韧性”。我们认为工业增加值增速数据仍然“稳中向好”、“韧性十足”的原因主要有:    第一,生产经营转弱的企业样本退出“规模以上”统计标准,无法被官方公布的可比口径增速捕捉。今年以来,部分经济数据出现了“根据绝对数据计算的增速”与“官方公布的增速”相差甚远的现象。根据统计局的解释,绝对数计算增速与可比口径增速存巨大差异事实上暗示了今年以来有大量的企业在退出“规模以上”的统计范围。官方公布的增速事实上所反映的是剔除经营状况明显转弱的部分企业之后,剩余大型企业的生产经营情况,所以工业增加值增速的韧性十足一定程度上受益于经营转弱企业的退出,如果放低2000亿元的统计标准,仍使用去年的企业样本范围来计算今年的工业增加值同比增速,应该会明显低于当前的公布值。    第二,不符合环保要求的小企业被清退,统计样本范围内的大型企业市场份额得到进一步扩大。黑金与有色冶炼业是环保督查的重点打击行业,这两个行业工业增加值增速的显著抬升可能很大程度受益于这一逻辑。黑金冶炼工业增加值增速上升体现的更多是大型企业的结构性改善而不是行业整体的景气度提升的一个佐证是,数据显示,钢铁冶炼整体的原材料需求并没有随之明显好转。    第三,景气度较强的现代服务业和年初的严寒天气对电力与煤炭的增长提供了较强增长动能。今年以来,较高的发电增速受到了较强的市场关注,从结构数据分析来看,景气度较强的现代服务业和年初的严寒天气为发电量的高增长提供了较强的边际动能;相比而言,制造业用电量的增速改善幅度明显偏低,四大高耗能行业更是主要拖累。    另外油价上涨促使相关行业提前备货加快生产也对工业增加值带来了一定贡献。 考虑到生产经营转弱的企业被剔出“规上”统计范围这一因素会对整体各个行业的增速数据均带来提升效力,而后三点因素则仅针对部分相关行业数据起到的一定的提升作用,所以我们认为“规上”的统计方式可能是当前工业增加值增速持续表现为“韧性十足”的最主要原因。也即是说,虽然目前工业增加值增速在数据上仍然表现平稳,但并不意味我国真实的生产端状况并未转弱。许多企业正在退出“规上”的统计标准,小型企业的经营状况更是没有被相关经济数据有效地捕捉,而备受融资问题困扰的小型、民营企业的生存状冷却是当下宏观经济的关注焦点。    展望来看,由于经营转差的企业被剔出“规上”的统计口径仍将继续对工业增加值增速带来支持,所以工业增加值增速数据的“韧性”表现很可能还会持续一段时间,但如上所述,这一数据对整体生产端状况的反映能力也在逐步减弱。值得一提的是,虽然统计因素将继续对工业增加值数据带来支撑,但在明显高基数的作用下,6月份工业增加值增速出现显著下滑的概率很大。虽然基数因素可能是造成6月该指标下滑的主因,但由于当前金融市场对经济数据较为敏感,所以这一潜在风险点值得关注。

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