二季度好于一季度。进入5月企业复产继续,制造业PMI平稳扩张,从高频数据来看,气候回暖,北方环保压力减弱,释放能源供给回归工业,5月全国高炉开工率、6大集团发电耗煤量均现明显改善,水泥、钢铁价格在产能修复下触底反弹,叠加劳动力市场回暖,预示二季度经济运行将延续平稳走势。    国内层面:三架马车整体运行平稳,棚户区改造资金注入,地价回暖再叠加抢人大战,助推二三线楼市价格修复上行,去年地产去库存传导拉动地产投资回升;进口关税下调助力消费升级和内需改善,出口增长受海外影响加大,外贸对经济整体拉动作用依然较强,但不确定性事件冲击也更频繁。考虑我国经济正处在L型下行周期,新动能的孕育需要克服内外阻力才能破茧而出,经济修复仍在路上,下行压力不容忽视,我们维持全年经济“前高后稳”格局的判断。    国际层面:外需面临多重考验,中美贸易战伴随中美高层近日互访或有所缓和,但前期关税壁垒和拒绝令的阴云并未散去,两国贸易关系未来变数仍然很大,引发各方担忧,部分出口订单因规避贸易惩罚政策日后落地,提前装船出货也是带动二季度出口的重要因素。进口汽车关税下行,刺激进口增长,改善内需同时也倒逼工业加快转型。 物价数据:天气转暖,农产品供给增加,猪肉价格偏低,拖累食品价格回落,CPI增速趋缓,低于1.9%的市场预期。PPI分化走高,受避险情绪和中东局势影响,原油价格持续上行,能源价格推动物流成本上升,传导生产资料价格上涨,生活资料价格波动不大。    政策环境:中美贸易战阴云未散叠加经济下行压力,经济政策从供给侧改革和扩大内需两个层面展开,一边是“三大攻坚战”目标明确,稳健中性货币政策配合积极财政政策将持续发力,增强经济韧性;另一边是阶段性结构性的政策微调,对冲资管新规和贸易制裁的不利影响,扩大内需,降低外部依赖度,维护战略安全。货币层面,挤泡沫、强监管依然是大势所趋,降杠杆、防风险仍是主线;财政层面,基建投资是重要的平衡器,减税降费释放企业活力,积极财政将持续发力。    整体看,仍需警惕下行压力的进一步释放,新旧动能的切换并不能一蹴而就。我们维持2018年全年经济“稳中趋缓”的基本判断。    风险提示:全球加息预期;国内货币趋紧;L型经济下滑过快。

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