星宇股份:产业升级、国产替代,公司有望充分受益
高速成长的自主车灯龙头。公司专注于车灯,是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。公司不断提升技术能力、扩大产能以及提升市场竞争力,客户数量和订单数量不断增长。公司同时为合资乘...
高速成长的自主车灯龙头。公司专注于车灯,是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。公司不断提升技术能力、扩大产能以及提升市场竞争力,客户数量和订单数量不断增长。公司同时为合资乘用车和自主品牌乘用车供应车灯,以8%的市占率位列国产品牌第一。公司经营稳健、业绩增速高,2008-2017年营业总收入CAGR达到28%,归母净利润CAGR达到24%。 一汽大众将迎来新品周期,公司业绩弹性大。2018年-2019年将迎来大众最密集的新产品投放期,一汽大众预计在2018年投放7款大众品牌新车型与4款奥迪品牌新车型,预计在2019年再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型,也包括多款新能源车型。双方合作长达20年,星宇车灯产品覆盖捷达、速腾、高尔夫、新宝来等车型,将深度受益于一汽大众的产品周期。 产业升级、国产替代,公司有望充分受益。1)优势显著、成本下降,LED车灯行业进入爆发期。LED车灯体积小、能耗低、寿命长、反应快,符合行业的发展趋势,高端、中低端乘用车均采用LED车灯作为卖点。LED模块上游为LED芯片和LED封装。2017年度国产LED芯片库存激增,LED封装和模块库存持续上升,LED成本有望持续下降。2)假设2020年我国汽车年销量为3000万辆、LED渗透率为35%,按照单车价值量2500元计算,我们预计到2020年LED车灯市场空间有望达到265亿元,车灯市场总规模将达到576亿元。3)LED单车价值量大、且主要由外资供应,是主机厂降成本的重点,车灯国产替代大势所趋。4)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功,技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商,已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链,有多年的合作历史,客户资源优质,将充分享受行业发展红利。 在手项目充足、产能扩张有序,成长可期。公司目前在手项目充足且优质。公司结合主要客户一汽大众的产能扩张节奏,实行属地化配套策略。吉利工厂目前基本建成,佛山工厂一期建成,二期已经启动,响应能力将提升。此外,智能制造产业园也开始建设,随着产能释放,公司未来成长可期。 盈利预测与估值建议:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润为6.31/8.27/10.17亿元,增速分别为34.36%、31.01%、22.98%,对应的EPS为2.29/3.00/3.68元。对应2018年7月9日的收盘价57.48元的PE为25.1/19.2/15.6倍。公司作为自主车灯龙头,客户资源优质、LED车灯布局早投入大,将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、技术研发和产品开发风险、客户集中度风险。
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