近期,氧化铝价格持续下行,且下降幅度较大,氧化铝价格走势背后的逻辑是什么?未来价格或将如何演绎?特别是升级版“2+26”(2018年7月3日,国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》,重点区域由去年的京津冀及周边扩围至京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原,我们称其为升级版“2+26”)的实施,将会产生哪些潜在影响?本期金属观察将作系统解析。    采暖季结束,理论上氧化铝存下行空间。采暖季实际氧化铝错峰规模(366万吨/年)大于电解铝(90万吨/年),且从复产的灵活性和节奏来看,氧化铝亦明显高于电解铝,也即,基于供需基本面考量,氧化铝价格存在理论下行空间,这也是3月中下旬氧化铝价格下行的重要原因。    海德鲁Alunorte减产,埋下氧化铝涨价伏笔。海德鲁旗下Alunorte氧化铝精炼厂减产50%(设计年产能为630万吨/年,2017年产量约600万吨,约占除中国外全球氧化铝产量的10%左右),受此影响,海外氧化铝市场供给出现短缺预期,进而刺激价格持上涨,但并未明显传导至国内。    俄铝事件发酵,催化氧化铝价格大幅上扬。从俄铝产能分布格局来看,氧化铝环节海外产能占比最大,约为74%(电解铝及铝土矿环节占比分别为15%和62%),因此,市场预氧化铝首当其冲。受此影响,海外氧化铝价格出现暴涨,国内氧化铝出口窗口逐步开启,加剧国内氧化铝短缺格局,刺激国内氧化铝价格大幅上涨。    催化褪去,氧化铝回归行业基本面。俄铝事件缓和,国内外电解铝及氧化铝价格均明显回调,实际上,按照我们的供需平衡表,2018年国内氧化铝在不考虑采暖季限产以及不可抗力情况下,处于基本平衡、微幅过剩状态,氧化铝价格回调,属于回归行业基本面,扰动因素仅影响短期价格节奏,并不改变长期向上趋势。    后续氧化铝价格将如何演绎?(1)成本支撑效应凸显,在价格下行、成本上行(铝土矿涨价)的“双挤压”作用下,氧化铝环节利润被明显吞噬,我们认为,当前成本支撑效应已经凸显,价格进一步下行空间有限。(2)升级版“2+26”潜在影响不可不察。《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案…”,相比去年,新增汾渭平原和长三角地区两区域,其中,汾渭平原为氧化铝核心产区,总计涉及产能规模为2325万吨/年,约占国内总产能的28.5%,若实行采暖季错峰生产,则对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察,后续我们将持续重点关注。    安全边际抬升的铝,继续值得期待!我们认为,“新供给周期+常规需求”下,铝基本面扎实(供给有限+需求稳增),安全边际抬升,且下半年存在自备电以及采暖季(升级版“2+26”)等政策预期,具备alpha超额收益,值得持续关注。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。    风险提示:产业政策不及预期、宏观经济波动等带来的风险。

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