事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年1-6月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品120123台,同比增长60.0%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)111176台,同比增长57.0%。出口销量8895台,同比增长110.5%。2018年6月,共计销售各类挖掘机械产品14188台,同比增长58.8%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)12449台,同比增长51.4%。出口销量1723台,同比增长143.7%。    评论:    6月挖机销量超预期,大中挖销售继续放量。2018年6月,共计销售各类挖掘机械产品14188台,同比+58.8%,超市场预期。分产品:大、中挖销量增速远超小挖。2018年6月大挖(≥30t)销量2039台,同比+40.3%;中挖(20-30t)销量3762台,同比+77.8%;小挖(    工程机械轮动更新,本轮景气周期长度有望远超上一轮。工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间。    中大挖销量增速依旧强劲,销售结构改善推动行业营收超销量增长。2018年1-6月,大挖销量18281台,同比+72.9%;中挖销量29619,同比+80.7%;小挖销量45013,同比+45.0%。大、中挖平均价值量约为小挖的6.5/3倍,销售结构改善推动企业营收超预期增长,预计企业挖机业务全年营收增速超销量增速10pct左右。    “一带一路”与全球经济复苏共驱出口,我们认为出口将是未来的重要看点。1)“一带一路”加码海外扩张:2018年1-4月,我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额242亿美元,同比+27.7%。2)2018年全球经济持续复苏,IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设。3)国内工程机械龙头企业海外布局进入收获期,2018年或成海外爆发元年。4)中美贸易摩擦对我国挖机总体出口的影响不超过3%,对我国挖机制造业的冲击几乎可以忽略。    开工即将进入淡季,我们维持2018年全年挖机销量16.5万台的方向性判断。1)下半年开工普遍低于上半年:新工程开工是促进挖机更新与新机购置的重要因素,历史上看一般是上半年开工情况较好、挖机销量较高,夏季开始受南方高温、降雨等影响开工热度会有所降低。2)历史高点全年前高后低:在上一轮高点的2011与2012年,前6个月挖机销量全年占比分别为71.56%/68.02%。3)更新需求总体有限:我们测算得2018年挖机更新需求约16万台,且更新需求仍是当前市场的最主要需求,今年春季开工情况较好催化部分设备提前更新。结合历史高点前六个月销量占比情况与今年的更新需求情况判断,我们预计全年销量在16.5万台左右。    国产核心零部件继续受益,液压件处于放量关键期。主机厂主动瘦身经营、国外巨头产能有限、工程机械销量高速增长推动国产工程机械零部件需求爆发。恒立液压在挖机油缸上已实现突破,中挖泵阀产销有望放量,2017年恒立液压挖机油缸销量27.41万套,同比+99%,估测市占率超过50%;艾迪精密后市场向前市场拓展,已在20t级中挖泵阀领域实现了前市场突破,2017年艾迪精密主泵销量2.40万台,同比+35%。年国产零部件龙头企业在手订单充足,我们看好液压油缸与泵阀全年收益。    主机厂龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本,参照上一轮周期向上时,行业龙头销售净利率仍有2倍以上增长空间,预计龙头企业利润将超市场预期释放,看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,2018年利润有望继续超额释放;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机滞后于挖机持续受益于工程机械更新需求,净利润率弹性大;定增引入战略投资者,海外市场持续突破高)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司将成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(国内液压件行业新秀,泵阀已实现主机厂批量供应,在手订单充足业绩成长确定性高)。

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