双轮驱动振兴实体经济。2018年上半年A 股IPO 发行数量和募资金额双降,一共62只新股发行,合计募资922亿元,同比分别下降73.8%、21.0%,但以资金补个数特征显著,单只新股的募资规模增幅近2倍。2018年过会企业业绩增速远高于2017年过会企业,其上会前三期营收和扣非净利复合增速中位值分别为20.0%、25.9%,平均高出2017年过会企业约8~9个百分点。新经济企业在上市进程中实现弯道超车,其上市进程大幅超越同期上市新股,其中3只“独角兽”募资金额总和占上半年全部新股比例达37.8%。总的来看,上半年IPO 市场着重从两个方面支持实体经济发展:为新经济企业开辟绿色通道和上市资源向规模较大的优质头部企业倾斜。    审核从严趋势未改,港股摘牌新规对A 股有借鉴意义。新一届发审委依旧秉承从严审核的风格,上半年共有118家企业上会,58家获通过,过会率49.15%,较2017年新一届发审委期间进一步下滑,且大幅低于2017年全年76.31%的过会率,在监管趋严的大背景下,预计2018年整体审核通过率将同比下滑二成左右。关联关系和财务问题为被否主因,均有37家企业被问及,在否决因子总数中均占比17%。5月25日,港交所刊发摘牌新规,对A 股有借鉴意义,摘牌新规将有效抑制“炒壳”,引导价值投资,对于ST 公司则可缩短退市进程,任性停牌现象也将会有所减少。    创新企业试点破茧,CDR 制度设计凸显中国特色。3月30日出台的《创新企业试点若干意见》 “突破”现行法规,将允许“尚未盈利或未弥补亏损企业”、“同股不同权”的新经济企业以CDR 等形式发行,CDR 在制度设计上充分考虑我国资本市场环境特征凸显中国特色,如创新试点企业上市门槛较高,CDR 与基础股份暂不进行相互转换,采用融资与非融资型并存,减持需满足相关减持规定等。    上半年开板溢价率均值约211%,同比下降约24%,工业富联贡献A 类绝对收益的40%。    2018年上半年新股平均开板溢价率较低,约为211%,低于2017年全年的平均值268%,相比去年同期下降约24.6%。网下申购收益率均不同程度下滑,2018年上半年三类投资者动态测算半年度收益率分别为5.00%、2.93%、0.89%,环比下降15%、43%、40%。    其中工业富联贡献了A 类绝对收益的40%,而B 类、C 类投资者网下实际中签率仅为A类的4.7%、2.0%,因而收益贡献度较小。    定价将更灵活,市场化询价程度提高。新经济企业首发和CDR 定价将大概率采取更加市场化的询价机制,询价机构在报价过程中也更多考虑企业质地、成长性、风险、流动性等多方面因素,促进合理估值。同时,发行定价将可能从市盈率、市净率、市销率等多个估值指标进行评判,定价方式更为灵活,市场化询价程度提高。    2018年下半年或延续以资金补个数特征,中性预期三类收益分别11.7%、8%、2.5%。    上半年尽管发行家数骤减,而单个募资规模约为2017年全年的3倍,下半年或延续以资金补个数特征。根据2018年上半年IPO 上会节奏、审核通过率、申购门槛、配售对象数量及配售占比变化、中签率、上市开板溢价率等因素,以及下半年CDR 试点规模,中性预期下2018年三类收益分别11.67%、8.04%、2.50%。

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