今年2月初,在经历长达两年“以大为美”的市场风格之后,创业板指开始反击。然而进入4月份之后,在中美贸易战干扰、股权质押隐患等因素下,创业板指步入调整阶段。    时间轴上看,A 股商誉规模13年起提速,14-15年进入快速增长时期。创业板的商誉规模变迁略滞后于全A,在15年达到增速高峰,时间上吻合外延并购高发期。随着A 股商誉规模不断扩大,其对净资产占比也迅速攀升,进而暴露了减值的风险敞口。全A 商誉规模占净资产比重由11年的1.01%上升到17年的4.00%;创业板商誉规模更是由11年的1.20%迅速攀升到19.4%。    因而市场主要担忧的是创业板的商誉问题,我们也将重点放在这里。    行业分布上,TMT 商誉规模占净资产比重普遍居前,其他商誉占比较高的还有休闲服务、家电、医药、机械设备、汽车、轻工制造等,总体来说也跟创业板的权重行业重合度较高。    由于商誉的规模以及比重不断扩大,商誉减值的潜在风险也逐渐凸显。尤其对创业板而言,由于商誉的比重大,因而若大规模计提减值会对业绩产生较大的冲击。除了计提减值准备以外,另外一种缩减商誉规模的方式是出售子公司,此时商誉也会影响出售当年的投资损益。    反映到数据上,总体来看资产负债表显示的商誉资产,包含减值和注销等等情况,17年也是商誉消化较大的一年,全A 合计有469只个股商誉规模缩水,其中创业板公司有114个,比16年多78.1%。单独看商誉减值准备的影响。    重新计算创业板净利润同比增速(剔除温氏乐视坚瑞光线),17年为6.5%,若剔除商誉减值准备影响则大幅升至13.8%,可见17Q4净利润增速大幅下滑的原因中,商誉减值是重要一环(坏账损失和存货跌价准备也不小)。    商誉减值较大的年份,该项目对创业板利润的侵蚀是非常可观的。由于14-15年创业板进行了大量的外延并购,积累了一定虚高的商誉资产,市场担忧踩雷商誉减值不无道理。但我们站在当前时点去考虑商誉问题,必须要清楚,一方面,商誉减值的风险一定程度或相当程度上已经反映在过去两年的跌幅里。另一方面,17年的业绩和商誉减值情况是既定事实。如果去年初来思考这个问题,由于存在外延并购业绩承诺集中到期之后踩雷压力,对未来两三年商誉减值的担忧无疑是很大的。而如果我们看到17年已经计提了大量的减值准备,站在18年往后看,很可能之后两年是要好于预期的。    风险提示:业绩承诺或对公司利润造成影响,创业板行业监管可能趋严。

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