事件:37家上市券商发布2018年6月财务数据,合并口径(以下同)合计实现营业收入156亿元,环比-7%,同比-41%(剔除财通、广州、华西,下同),合计净利润44亿元,环比-21%,同比-60%;合计母公司净资产1.38万亿元,环比-1.7%,同比+7.0%。1-6月累计实现营业收入908亿元,同比-12%(剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西,下同),净利润324.9亿元,同比-23%。    券商6月业绩同比回落,半年度略有压力,行业集中度持续提升,龙头业绩相对稳健。    单月来看:市场波动较大业绩承压,大券商稳健性凸显。1)6月市场交投低迷:6月日均股基交易额3947亿元,环比-13%,月末两融余额为9194元,环比-0.14%,本月上证综指-8.01%,创业板指-7.86%,中证全债+0.67%,市场情绪低落,券商经纪业务承压较大,同时自营投资收益或有震荡;6月IPO过会7家,环比+75%,规模40亿,环比-62.3%,IPO发行14家,共募集资金92亿元,环比-74%,再融资募集资金1112亿元,环比+508%,债券承销3220.93亿元,环比+15%。2)龙头业绩相对稳健:单月净利润前三分别为中信系、国君系、申万系,包括中信、国君、申万、华泰等16家实现环比正增长,兴业实现同比正增长。3)龙头投行稳健,主动管理转型逐见成效:7家投行子公司单月实现净利润0.1亿元,环比-82%,同比-91%,其中华泰保持领先,方正、中德改善显著,13家资管子公司单月实现净利润7.亿元,环比+95%,同比+24%,其中国君、华泰、东方净利润过1亿且同比显著改善,广发净利润过亿同比相对稳健。    累计来看:市场处于相对低点,龙头券商Q3具有边际向好空间。1)上半年市场经历较大震荡:2018H1日均股基交易额4807亿元,同比+2%,其中Q2环比Q1-15%,两融余额同比+5%,环比-8%;IPO承销规模912亿元,同比-22%,较17下半年-12%,审核趋严以来,优质资源向龙头集中趋势渐显,上半年承销规模30亿以上券商仅5家,较去年同期15家大幅减少,而中金公司、华泰联合、中信建投实现规模同比增长,中信证券同比-1%相对稳健,合规发展趋势下,资源优势使得龙头品牌效应持续强化,具有相对优势;2)中报预计略有承压,龙头Q3有望改善:1-6月累计净利润中信、申万实现正增长,7家投行子公司累计实现净利润2.80亿元,同比-59%,华泰、东方、瑞信优于平均;13家资管子公司累计实现净利润29.90亿元,同比+4.4%,东证、招证、光大显著改善。    投资要点:市场处于相对底部,关注龙头alpha属性。1)市场震荡加剧股票质押平仓风险,券商平仓负反馈有限:根据交易所6月26日公布穿仓市值比例以及日均平仓金额估算,日违约处置金额占穿仓市值比例约万分之一,因此违约处置对市场的负反馈较为有限。2)行业集中度持续提升,龙头穿透业务市占率有望提升,创新业务场外期权业务资格处于上报审批中,目前新业务开展集中于中金、中信,后续预计仍将利好A类以上的大券商。3)目前行业交易于1.27倍2018EPB,处于历史低位,关注龙头稳健性。    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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