2018年年初,大盘强势上涨一个月后上证综指达到3587的高点,如果从2016年年初的2638点算起,这一轮反弹持续时间长达2年,幅度高达36%,而随后五个月,A股出现了一波幅度近25%的剧烈调整。在整体低迷的情况下,避险情绪加剧,除休闲旅游、医药和食品饮料等消费行业外,其他行业全线下跌。近两年监管层的政策方向是去杠杆、从严和全面监管,确保不发生系统性金融风险。我们年前曾对2018年的政策进行了预测,除了监管力度不减以外,金融政策可能还有进一步细化发展的趋势。从上半年的情况来看,政策走向确实是朝着我们预估的方向在深入强化,而这也是A股市场剧烈调整的主要原因,其他原因还包括存量资金的博弈、中美贸易战的爆发和股权质押爆仓担忧等因素。    上半年,无论流动性、风险偏好还是企业盈利,对股市影响均是偏负面,导致A股大幅调整。经历又一轮大幅调整后,从估值看,目前A股整体已经处于较低估值水平,加上1月份以来的下跌速度较快、幅度较大等因素,随着6月份流动性和贸易战等短期冲击因素的缓解,市场在三季度大概率迎来一波反弹。但又由于抑制市场持续走强的因素短期内很难消除,反弹幅度和持续时间可能比较有限,反弹完毕后整体估值还将继续寻底,A股市场下半年的调整震荡格局很难改变,但预计不会走出上半年的单边下跌行情。    放在稍长的视角看,A股市场目前所处的位置与底部已非常接近,重仓买入的时机正越来越近。综合来看,我们判断资本市场流动性最紧张的阶段已经或正在过去,这无疑将缓解A股市场估值水平的修正进程。尽管短期贸易战的不确定性仍会带来压力,但我们预期由估值摆动带来的市场单边下挫阶段已经结束,并进入底部构筑过程。基于对盈利改善和政策调整的判断,我们预期这一底部构筑过程大约还将维持2-3个季度。    风险提示:贸易战风险,金融风险

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