多年经营打造品牌优势,国内办公用品龙头企业之一。齐心集团深耕办公行业18年,目前已成长为一家集研发、生产、销售为一体的企业现代办公整体解决方案服务商。    2015-2016年公司在原有办公业务基础上新增加软件产品及服务业务,涉足SaaS 服务领域,2017年办公和软件业务分别占比为88%和11%。2017年度实现营业收入31.81亿元,同比增长11.2%,归母公司净利润1.40亿元,同比增长33.5%。公司预告2018年中报业绩增长38%~50%。    收入端:1)以企业级客户需求为导向,牵手京东,办公物资(硬件业务)不断发力。1)办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应。随着“移动化、智能化、平台化、社交化”趋势的兴起,政府和企业级客户办公需求提升为“硬件+软件+服务”。我们预计办公物资行业近1.5万亿规模,每年仍稳定增长。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。2)齐心具备商品、服务、品牌三大优势。公司现有大型客户及中小客户过万家,中标的大型客户90家。公司商品规划和供应链整合能力,集采、电商、IT、物流优势明显,树立优质的品牌形象。3)京东助力办公板块,深入合作拥抱新零售时代。公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,未来三年有望为5000家京东便利店和500家京东之家提供产品支持,实现办公行业线上线下的价值链重塑。    2)好视通云视频(SaaS)前景广阔,朝阳行业、优质赛道,与腾讯签订合作框架协议,有望成长成为大型SaaS 企业。公司于2016年收购银澎云公司,其产品好视通在云会议子行业中市占率第一。1)云服务领域空间大,未来渗透率有望提升。根据IDC 报告,云视频市场规模为3000亿元,云会议子行业规模为150亿。美国视频会议领域SaaS 模式的渗透率高达60%-70%,龙头公司WebEx 市占率过半。而国内该领域渗透率低于10%,未来渗透率有望进一步提升。2)好视通产品客户体验好、产品设计佳,具备先发优势。    好视通市占率13.9%,高于全时12.2%、二六三8.3%、思科7.4%、华为6.5%,凭借过硬的平台技术能力和良好的客户体验,在子行业中具备优质的客户体验口碑和溢价实力,未来有望成为更大型的SaaS 服务企业。3)与BAT 巨头腾讯合作,强强联手建设行业云系统。公司2018年6月和腾讯签署战略合作框架协议,未来将借助腾讯云平台资源和先进技术,为好视通搭建更高效稳定的云服务,建设行业云系统,联合提供具有竞争力的SaaS产品。    盈利端:办公板块规模扩大,软件服务高毛利产品占比提高,双重驱动盈利提升。1)办公板块净利率具备提升空间:目前国内办公物资市场净利率仍比较低,包括齐心、晨光在内的办公板块净利率为1-3%,未来随规模扩大、管理加强盈利能力有望提升;2)软件服务高毛利产品占比提高:公司目前主要盈利来自于办公板块,但软件板块占比逐渐提高,其中云视频毛利率约为50%,麦苗毛利率高达近100%。    齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。公司于2018年6月宣布拟进行股份回购(5亿元不超过12元/股),充分彰显公司价值认可和长期发展信心。我们新增预测公司2018-2020年盈利预测0.39元/股、0.50元/股、0.66元/股(增速分别为78%,28%和32%),对应PE 为24倍、19倍、14倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,首次覆盖给予增持评级。    风险提示:公司多业务管理半径问题,行业竞争较为激烈。

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