国家统计局公布2018年6月价格指数,CPI 环比下降0.1%,同比上涨1.9%,PPI 环比上涨0.3%,同比上涨4.7%。数据显示6月份物价环境整体稳定,但市场担忧三四季度PPI回落,同时经济承压。我们的数据模型同样指向PPI 回落,下半年存在下行至2%的可能性,但我们认为对经济的影响主要体现在名义GDP 上,实际GDP 仍可维持韧性。2016年至今,二者走势分化,主要在于价格影响。    实际GDP 维持充分韧性的证据在于,名义GDP 与实际GDP 增速的分化在于GDP 平减指数。尤其在2016年以后,名义GDP 增速上行,实际GDP 增速6.5-6.8%一线相对稳定。    GDP 平减指数呈现上升趋势,2017年一季度上升至4.61%。最高时的名义GDP 增速比实际GDP 增速高4.84%,名义GDP 与实际GDP 增速的分化在于GDP 平减指数。针对GDP 贡献较大的行业做对比,名义GDP 与实际GDP 的偏离主要是由工业和建筑业造成,而其他服务业的名义GDP 和实际GDP 趋势一致。    2016年后经济经历一轮小周期,主要体现在价格因素,因此2018年表现出的数据回落也更多体现在名义数据上。我们重点关注本轮小周期中的库存数据的表现,发现2016年后剔除价格因素的实际存货增速与名义存货增速背离明显。对比20    10、2013年小周期来看,本轮小周期实际存货增速十分稳定,高低点差值仅为3%。综合以上两点,2016-2018年,中国经济在底部整固特征明显。    在年中报告《两船并行》中,我们提出名义GDP 向下,实际GDP 走平。高频跟测上,大家很重视中观指标,尤其是“量”的指标和“价”的指标同等重要。具体来看,工业增加值做过平减,虽有“规上”样本的干扰,和实际GDP 表现稳定,韧劲十足。2016年三季度起,发电量和水泥产量表现较为平稳,高炉开工率、汽车半钢胎开工率和PTA 开工率虽有所波动但表现稳定,与实际GDP 趋势一致。从上述指标平稳变化可看出,2018年以来各项指标的上升趋势为实际经济增长提供支撑,实际GDP 不会明显回落。    工业企业利润将随名义GDP回落。工业企业利润增速主要由价格因素驱动, 2016至2017年上半年PPI 的回升带动了新一轮的经济上行,企业利润增速呈上涨趋势,工业增加值与工业企业利润分化明显。未来PPI 回落,可能会造成工业企业利润出现下行压力,而工业增加值大概率会保持稳定。因此我们更倾向于判断,2018年下半年PPI 下行会导致名义GDP 下行至9.5%附近。但实际GDP 仍在6.6-6.8%区间保持充分韧性。2016-2018年,中国经济在底部整固特征依旧明显,不必过度担忧投资数据的下行。

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