首次覆盖并看好中国垃圾处理行业。    持续的城市化,日益严重的污染问题以及垃圾处理能力的不足,构成了中国垃圾发电行业的中期增长故事。因市场对运营商负的经营现金流和产能增长的可持续性的担忧,其行业今年迄今为止和12个月的表现分别低于恒生指数2-11%及2-20%。但是我们认为其负面新闻已被市场消化;垃圾发电板块目前估值在历史低谷,为9.1倍综合远期市盈率,较其3年历史平均的12.3倍折让26%。随着获取更多项目和高品质项目开始运营,我们相信市场龙头公司的盈利质量将持续改善而其价值应该受到重估。在我们覆盖的环保公司中,对比污水处理行业,我们更为看好垃圾发电行业因其有着更好的盈利质量;2017年现金基础的经营利润约占净利润总额多于68%,而污水处理运营商的这一占比则小于60%。    首选:环保板块首选中国光大国际。    我们看好中国光大国际,因为公司具备灵活性和能力,能够抓住快速增长的机会,这得益于公司的技术优势、专业管理、多个上市平台和国企背景。我们预计未来中国光大国际能够持续获得新项目并维持其在环保行业的领先地位。总体上,我们预计中国光大国际2017-20年的经常性每股盈利复合年增长率为19%。由于公司稳健的增长前景及较佳的盈利质量,股票当前估值为0.45倍2019年预测PEG,较行业平均的0.41倍溢价9%。    机遇和挑战。    中国侧重于用焚烧的方式处理城市生活垃圾。十二五期间,垃圾发电以火热的速度发展。这一强劲增长也将在十三五期间持续;政府制定的目标是到2020年将焚烧处理产能从2015年每日23.5万吨提升至59.1万吨,意味着复合年增长率达20%。除了城市生活垃圾处理外,专业类型的废弃物处理行业,例如生物质能项目和危险废物处理,在政府向污染宣战的背景下也提供了许多增长机会。然而,挑战也伴随机遇而生;例如竞争变得更为激烈,就使得项目回报降低,及锁定低成本的生物质原料也成为生物质能项目成功的关键因素。

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