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　　即便是票面利率被推高到了7.5%，通裕重工最新一次发债仍然只募集到了原计划一半的金额，尴尬的背后，这家创业板上市公司的资金链危机也逐步浮出的水面：

　　截至一季度末，通裕重工以速动口径计算的流动性缺口高达10亿元之巨，而为了堵住资金链漏洞，通裕重工发债利率高达7.5%，其融资成本对其主营业务的盈利能力提出了严峻考验，该公司今年一季度和去年全年的主营业务净利润率分别只有4.1%和7.1%，均低于其发债的利息成本。

　　与此同时，更令投资者不安的是，通裕重工目前不仅库存积压严重，同时其应收账款也连年高升居高难下，公司账上的应收款项和存货金额分别达到了其一季度营收规模的2倍和3倍之多，过长的应收账款和存货周转周期、以及高企的融资成本，随时可能成为压垮通裕重工财报的最后稻草……

　　高息发债仍险遭尴尬冷场

　　按照通裕重工昨日发布的债券上市公告，该公司刚刚以7.5%的票面利率“成功”发债募集了1亿元，不过，这一金额只有该公司计划中2亿元募集上限的一半。

　　据北京一资深私募人士透露，“近期以来，大量的上市公司流动性高度紧张，债券违约频发，导致最近公司债发债成本明显偏高，东方园林的发债甚至直接冷场失败，很多公司吸取了东方园林的教训，他们往往会在发债前拉一些关系密切的资金捧场，因此这些公司表面上虽然其发债计划并没有完全失败，但他们也往往没有完成原计划的募集目标额，在剔除其中关系户的水分之后，很难说这些公司发债成功了。”

　　据悉，上述发债只是通裕重工整个发债计划的一部分，去年7月4日，证监会批准了通裕重工额度为10亿元的公司债发行申请，批文有效期为两年，截至目前，其有效期已经不足一年。

　　在财报研究院看来，通裕重工发债成本高达7.5%，这意味着两件事情：一方面，这表明投资者对通裕重工上市公司的尝债能力有着较为明显的担忧；另一方面，这表明通裕重工方面资金链高度紧张，且其融资渠道可能已经受到了很大的限制。

　　公开资料显示，截至一季度末，通裕重工共获得了34.39亿元的银行授信，其中剩余的可用额度已经只剩下4.32亿元。“这4.32亿元的账面额度很可能已经没有实质意义，并不一定能够正常使用，否则的话，如果通裕重工直接向银行申请贷款，其融资成本应该不会比7.5%更高。”上述私募人士说。

近10亿元速动偿债缺口待补

　　通裕重工的资金链状况到底有多糟糕呢？

　　截至一季度末，通裕重工的流动资产为48.95亿元，其流动负债为39.39亿元。从表面上来看，通裕重工的流动比率为124%，其流动资产能够覆盖其流动负债，但如果以速动口径计算，在去除其19.65亿元的巨额存货之后，通裕重工的速动比率只有不到75%，其相应的速动口径计算的流动性缺口则超过10亿元。

　　尤其值得注意的是，尽管通裕重工一季报的资产负债表显示公司账上尚有12.38亿元的货币资金，但实际上该公司一季报的现金流量表却显示，通裕重工的账上的现金及现金等价物余额只有不到5.32亿元——也就是说，通裕重工银行账户上的货币资金绝大多数都处于受限状况，财报研究院查阅其年报资料后发现，这些资金受限的原因主要是被冻结用于票据结算保证金。

　　据悉，今年一季度，通裕重工的营业收入只有6.88亿元，也就是说，通裕重工的10亿元的速动口径流动性缺口大约相当于该公司4-5个月的营收规模。

　　在留下大额流动性缺口的同时，通裕重工主营业务的现金流也不尽如人意。今年一季度，虽然通裕重工账上营收有6.88亿元，但其现金流量表却显示其同期销售商品和提供劳务取得的现金流只有不到4.16亿元，同时一季度公司还出现了6113万元的净现金流出。

　　巨额流动性压力当前，通裕重工大股东能否施以援手救急呢？

　　从公开资料来看，难度较大，因为通裕重工的第一大股东自然人司兴奎现在自己都处于高杠杆股权质押融资风险中，恐怕并没有太多能力在紧急状况下输血上市公司。截至目前，司兴奎已经将其持有的88.98%的通裕重工股票用于质押融资，一旦通裕重工股价持续下跌，司兴奎将面临大巨大的补仓压力甚至是爆仓风险。

未来面临“三座大山”考验

　　在财报研究院看来，巨额资金链缺口之下，未来的通裕重工将面临“三座大山”的考验：融资成本、应收账款和存货。

　　融资成本方面，通裕重工如果接下来不能及时启动大规模股权再融资的话，那么其资金链将对发债融资渠道存在较大依赖，虽然该公司获批的10亿元的发债额度（本次已发1亿元）恰恰能够弥补其10亿元的速动资金链缺口，但问题是：7.5%的融资成本（如果后续发债成本持续居高不下的话），对于盈利能力并不强的通裕重工主营业务而言将是一个巨大的负担。今年一季度和去年全年，通裕重工的营收分别为6.88亿元和31.71亿元，实现的净利润分别为2845万元和2.26亿元，其净利润率分别为4.1%和7.1%，均低于其7.5%的发债成本。

　　应收账款方面，巨额的应收款项一直是通裕重工老大难的问题，截至今年一季度末，通裕重工的应收账项（应收账款、应收票据与其它应收款之和）合计高达14.67亿元，是其今年一季度营收的2.13倍，同时是其去年总营收的46.26%。财报研究院注意到，通裕重工的应收账款最近两三年前一直在10亿元以上，且持续居上不下，其应收账款周转率只有0.5，应收账款周转周期较长，这意味着，沉重的坏账风险，随时可能大幅影响公司利润。

　　存货方面，最近5年来，通裕重工的存货数据一直都在10亿元以上，截至今年一季度末其存货更是高达19.65亿元，近三倍于该公司今年一季度的总营收，其存货周转率只有0.2，过长的存货周转周期同样是公司未来发展过程中需要跨越的另一座天王山

　　作者：财报研究院

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　　来源：雪球

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责任编辑：陈靖

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