热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端

　　深度解析重庆“药神”丨华邦健康盈利能力下降、定增投资人亏损严重、并购亏损风险隐现。

　　———— 序 ————

　　近期一部《我不是药神》刷爆朋友圈，出品方北京文化5天最高涨了50%多，电影上映后口碑爆棚，关于生病吃药话题热度讨论居高不下，这确实是最贴近人的生活本质的，没人敢保证一辈子不生病，大街上你随便问一个人关于生病就医时遇到的难题，我敢打赌每个人都能讲出一段故事。

　　医药股行情大家不会陌生，上半年医药股领跑两市，而这一次药神电影的上映也将引起国家对仿制药的高度重视。2017年，重庆市医药工业产值高于全市工业增速（约17%），也高于全国医药工业平均增速，预计2018全年，重庆市医药产业产值将达到880亿元。可以说是重庆除了汽车、微电之后的重要支柱产业之一了。

　　点映式上，导演文牧野说，当你善待这个时代，这个时代就会善待你。而善待这个时代的前提，是知道这个时代的真相。

　　《我不是药神》，最初名字是《印度药神》，后来变成《中国药神》，最后变成今天的《我不是药神》。

　　这个名字恰如其味。

　　真相才是这个时代的神药。

　　跑否金融本着揭开上市公司股价迷雾，透视经营真相的初心，起笔写下了《深度解析重庆“药神”》系列文章，通过剖析重庆的医药行业上市公司，分析企业经营的得失，希望能对重庆医药企业的发展做出一点参考。

　　华邦健康（002004），从代码上就能看出，是一家很早就登陆深圳中小板的企业了。华邦的前身为1992年3月成立的重庆华邦生化技术有限公司。2004年6月上市以来，经过历次增资扩股，截至2017年底，公司注册资本20.35亿元，股权结构如下图所示，公司第一大股东为西藏汇邦科技有限公司（以下简称“西藏汇邦”），实际控制人为张松山先生。

　　增收不增利，华邦健康盈利能力下降

　　从披露的信息来看，华邦健康2012—2017年收入每年都在持续增长，从38亿增长到91亿，但利润增速远低于收入增速，获利能力却没有同步增长。过去两年利润率同比下降，从扣非净利润来看更严重，18年一季度收入依然增长33%，净利润却同比下降33.7%，属于典型的增收不增利的情况。

　　从收入结构看，华邦健康主营业务以医药产品和农药化工为主。2017年农药化工收入占比71.45%，医药只占比20.94%，另外还有由茶叶销售技术服务和旅游服务构成的其他类收入占比8.61%。从营业收入角度看，华邦健康其实更应该称作华邦化工比较合适。

　　2017年营业收入91.09亿元，较2017年增长28.42%，主要都是农药化工业务收入大幅增加；实现归属母公司所有者的净利润5.08亿元，较上年却下降10.40%，华邦健康在年报中解释为“主要系农化产品因美元持续贬值出现较大汇兑损失所致”。

　　那么事实真是如此吗？

　　跑否君查询了同样是做农药化工的上市公司扬农化工作为对比。

　　扬农化工：100%是农化产品，国内销售34%，国外销售66%，营业收入增长50%，净利润增长33%，毛利率28%。

　　华邦健康：70%是农化产品，国内销售52%，国外销售48%，营业收入增长33%，净利润下降33%，毛利率17%。

　　那么问题来了，相同报告期内扬农化工外销比华邦多，按照道理应该比华邦在汇兑损益上受损失更大才对，但为何扬农没有受到汇率的影响净利润出现了正增长，而华邦净利润却大幅下降？

　　股价低迷，定增投资人或大幅亏损

　　华邦从2004年上市以来累计通过发行股票、定增累计融资68.97亿（不含发债、金融机构贷款等间接融资），现在市值105亿，目前负债率55.82%。定增一直是华邦非常钟情的融资方式，但是从最近一次定增的结果来看，参与了这一轮的定增机构心情怕是跟买了德国队的球迷心情差不了多少。

　　2015年的增发定价为12.08元，扣除至今的分红，定增机构对应的持股成本为11.53元/股，对应2018年7月11日的收盘价5.04元，如果定增机构期间没有交易的话，亏损幅度将达到56.29%！

　　热衷并购，巨额商誉或面临减值风险

　　继续摊开华邦的报表，跑否君发现一个有趣的点——高达36.06亿元的商誉。从2010年开始，华邦就开始了一路买买买的节奏。

　　在2017年的审计报告中，高达36.14亿的商誉，只计提了793.55万元的减值。而其中几乎全部来自于对博瑞特708.93万元的投资进行的全额计提。

　　那么，其他投资并购的企业，就没有减值的风险和迹象了吗？

　　华邦的诸多并购，最引人瞩目的，应该就是对丽江旅游的入主了。

　　翻阅华邦之前的公告，2017年4月28日与控股股东关联方西藏汇邦科技有限公司签订《股权转让协议》，以自筹资金15，998.02万元的价格受让汇邦科技持有的丽江玉龙雪山旅游开发有限责任公司全部13.65%股权。而这个交易价格，根据公告内容来看，增值率高达446.14%！控股股东真是算的一手好买卖，上市公司成了溢价接盘的对象。

　　截止目前，华邦合计控制丽江旅游29.99%股权（实际控制人之一张一卓已与2018年7月10日将所持所有丽江旅游的股份协议转让给了华邦健康）。

　　回顾华邦健康对丽江旅游整个投资过程，华邦健康上市公司约耗费122610.88万元左右（2006年10月入股雪山开发公司5073.25万元；2016年10-11月间二级市场合计购买丽江旅游9.26%股份约61230.6万元；2017年4月受让汇邦科技（即汇邦旅业）持有的雪山开发公司13.65%股权和山峰公司48.28%股权，共耗资29936.77万元；2017年11月增资山峰公司花费5241.6万元；2018年7月9日，从张一卓协议受让丽江旅游5%股份，耗资21，128.66万元）。

　　以2018年7月11日丽江旅游收盘时的市值37.42亿计算。该部分投资归属母公司部分权益已缩水约4.25亿元（华邦健康直接持有的14.26%股份市值5.336亿元，雪山公司持有丽江旅游15.73%股份，按照股权比例直接归属华邦健康部分市值约1.992亿，华邦健康通过山峰公司，间接持有雪山公司20.59%股份，对应的部分丽江旅游归属华邦健康市值约0.6785亿）。

　　如果到了年底丽江旅游的股价还是如此低迷，按照会计准则期末计提减值的要求，恐怕今年华邦的财务报表会受到较大影响。

　　2018年以来，实控人张松山之子张一卓，4次增持股份，累计增持332.357万股。4月11日，上市公司也通过了股票回购的方案，在满足每股回购价格不超过8.00元的前提下，公司本次拟用于回购的资金总额不低于人民币20，000.00万元（含20，000.00万元），不超过人民币30，000.00万元，资金来源为公司自有资金。

　　截止截至2018年6月29日，公司共计回购了公司股份20，793，715股，占公司总股本的1.0219%，最高成交价为6.32元/股，最低成交价为4.95元/股，支付的总金额为111，048，051.41元。但控股股东增持加股份回购，依然没有阻挡华邦健康今年以来股价一路走低的颓势。

　　为什么华邦的应收、存货每年同比大幅增长？其中减值的风险又蕴含多少？敬请关注跑否金融原创《深度解析重庆“药神”》系列文章。

　　祝福华邦和张先生。

　　特别说明：跑否金融及办公室成员均未持有文中任何证券，且与上述公司均无任何利害关系，以上分析仅用于交流探讨，不构成任何投资建议。

　　【关注重庆资本市场最新资讯】

　　【渝·财经】

　　【经信委】上半年我市重点工业项目达产面超六成。上半年，我市100个重点工业达产项目中，67个项目已按期达产，完成产值412.6亿元，对全市工业增长的贡献率近50%。一是电子行业项目贡献突出。67个已达产项目中有21个电子产业项目，贡献产值287亿元，占全部达产项目产值的69.5%。二是龙头项目发挥核心带动作用。预计年产值10亿元以上的17个龙头项目按期达产，完成产值314亿元，占总产值76.3%。其中，VIVO一期、翊宝智慧电子、惠科液晶面板、恒芯天际等四个项目合计完成产值达180亿元。三是主城区重点项目持续发力。67个已达产项目分布在两江新区、渝北、合川等23个区县。其中，位于主城区（含两江新区）的16个项目完成产值240亿元，占已达产项目产值的58.3%。

　　【经信委】2018年上半年全市天然气运行简况。2018年上半年全市天然气用量47.69亿方，同比减少1%。其中：中石油供34.92亿方，同比增长1.54%；中石化供应12.77亿方，同比减少7.26%。从用气结构分析，民用气为16.03亿方，同比增长5.05%，CNG用气3.55亿方，同比增长5.34%，工业用气28.1亿方，同比减少4.84%。

　　【财政局】重庆再开PPP规范发展“药方”。日前，重庆市发展改革委、市财政局发函区县政府和市级部门单位，部署积极稳妥推进政府和社会资本合作（PPP）改革，从严格政策要求、明确适用范围、规范审查程序、加强动态管理等5个方面，开出进一步促进PPP规范发展的“药方”。据了解，重庆PPP项目经财政部审核已入库28个、总投资额707亿元，覆盖16个区县、8个行业领域，目前已签约项目19个、投资额488亿元，整体落地率达到68%，包括曾家岩嘉陵江大桥、巴南区龙洲湾隧道等3个全国PPP示范项目。

　　【商务委】上半年重庆市一、三产业招商引资情况。1—6月，各区县（含两江新区、西永微电园、万盛经开区，下同）共新签约招商引资项目（一、三产业）1285个，投资总额7523.21亿元，主要集中在飞机融资租赁、互联网大数据、商贸物流、文化旅游等行业。按片区划分，主城、渝西、渝东北、渝东南分别为4236.19亿元、1806.39亿元、1055.28亿元、425.35亿元；按产业划分，第一、三产业分别为235.73亿元、7287.48亿元。其中，投资额10亿元以上重点项目120个，总投资5586.73亿元；投资额100亿元以上重大项目22个，总投资2989亿元。

　　【巴南区】重庆市巴南区上半年工业高质量发展走势明显。上半年，巴南电子、轻工业分别增长28.9%、39.9%，战新及高技术制造业分别增长16.9%、29.0%，高质量发展特征明显。一是加快释放产能。促进长安铃木产能盘活，释放产能3.1万台。支持惠科扩产扩能，新增代工三星、宏碁产品20亿元。二是强化招商引资。签约落地宗申车辆无级变速器、大江库博等项目9个，协议投资55亿元。组织大江工业等参加西洽会等专业展会，招揽投资项目22个，总投资406亿元。三是力促达产增效。惠科金渝、南松医药、新康意、蓝月亮顺利达产，实现产值34.2亿元。永康节能、美利信科技等4家战新企业入库入统。

　　【媒体资讯】重庆47个工业园区将打造成智慧园区。到2020年，全市47个工业园区将形成智慧园区全覆盖。届时，全市工业园区信息基础设施及园区智能化平台体系将建设完备，提供统一运行监测的智能化管理服务，从而提高园区内企业智能化生产水平。

　　【渝企资讯】

　　1．*ST建峰2018年半年度业绩预告。2018年上半年，公司经营业绩预计扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润30，000万元–32，000万元，上年同期为18，488.71万元；基本每股收益约0.17-0.19元，上年同期为0.11元。本报告期业绩扭亏为盈，主要原因是公司2017年三季度完成重大资产重组，主营业务由化学肥料的制造与销售等转变为药品、医疗器械的批发和零售业务，公司盈利能力得到改善。

　　2．宗申动力与关联方签署网络交易服务框架协议。基于产融网战略发展需要，公司拟与公司关联方—宗申产业集团有限公司签署《网络交易服务框架协议》，主要包括：公司关联方—重庆忽米网络科技有限公司将向公司及控股子公司提供技术研发委托等业务的信息发布、咨询服务、订单撮合等互联网服务；同时，公司控股子公司—重庆汽摩交易所有限公司将为宗申产业集团及其子公司提供互联网交易结算服务。

　　宗申动力变更日常关联交易实施主体。近日，公司董事会审议通过了《关于公司2018年度日常关联交易预计情况的议案》：同意公司与宗申产业集团有限公司在2018年度发生“支付租赁费用”日常关联交易的预计交易额度为1，100万元。现由于宗申产业集团内部管理职能的调整，公司拟将该日常关联交易实施主体由宗申产业集团，变更为宗申产业集团和重庆忽米网络科技有限公司。

　　3．三圣股份股东股份被质押及解除质押。2018年7月10日，潘先文先生将其质押的部分股份12，000，000股在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完毕解除质押登记手续。截至本公告日，潘先文先生持有本公司股份213，294，910股，占公司总股本的49.37%；其所持公司股份累计被质押股份数额为146，440，900股，占其所持公司股份的68.66%，占公司总股本的33.90%。

　　4．西南证券2017年年度权益分派实施公告。公司2017年年度权益分配方案：以方案实施前的公司总股本5，645，109，124股为基数，每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发现金红利282，255，456.20元。分派对象为截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的本公司全体股东。股权登记日为2018年7月19，除权（息）日为2018年7月20日。

　　5．建新矿业控股股东和实际控制人发生变更。2018年1月3日，公司控股股东甘肃建新实业集团有限公司被甘肃省陇南市中级人民法院裁定批准建新集团的重整计划及修正案，浙江国城控股有限公司作为重整方参与建新集团破产重整，拟通过执行法院裁定的重整计划及修正案取得建新集团股权，进而间接控制本公司466，139，241股的股份。近日，公司股东已变更，变更后，国城控股通过全资控股建新集团间接持有公司466，139，241股股份（占本公司总股份的40.99%），加上其直接持有本公司375，160，511股股份（占本公司总股份的32.99%），国城控股两者合计持有本公司73.98%的股份，本公司控股股东由建新集团变更为国城控股，实际控制人由刘建民变更为吴城。

　　6．天域生态持股控股股东所持股份质押。2018年07月11日，公司控股股东、实际控制人之一罗卫国先生因其控制的公司补充流动资金需要，将其持有的部分有限售条件的流通股质押给山西证券。截至本公告出具之日，罗卫国先生共计持有公司股票62，328，000股，占公司总股本25.78%，累计质押公司股票39，510，000股，占其持股总数比例为63.39%，占公司总股本16.34%。罗卫国先生与史东伟先生作为一致行动人，共计持有公司股票总数为119，716，800股，占公司总股本49.51%，累计质押公司股票57，184，000股，占其持股总数比例为47.77%，占公司总股本23.65%。

　　7．力帆股份控股股东股份解质和质押。近日，公司控股股东力帆控股与国泰君安办理了股票质押式回购提前购回交易，解除了力帆控股所持公司原质押给国泰君安的股份52，300，000股，占公司总股本的4.00%；同时，力帆控股将所持的公司52，300，000股质押予国泰君安，期限不超过六个月，该次质押股份占公司总股本的4.00%。截至目前，力帆控股直接或间接持有的公司股份总数为645，631，122股，占公司总股本的比例为49.40%，均为无限售条件流通股份。此次股份解质及质押后，力帆控股质押股份数余额为581，046，961股，占其所持有公司股份总数的90.00%，占公司总股本比例为44.46%，均为无限售条件流通股。

　　8．蓝黛传动部分限制性股票回购注销完成。蓝黛传动本次回购注销限制性股票数量为50，400股，涉及人数为1人，占回购前公司总股本428，810，000股的0.0118%，回购价格为授予价格7.005元/股加上银行同期存款利息。本次回购注销完成后，公司总股本将由428，810，000股变更为428，759，600股。截至2018年07月12日，公司已完成上述限制性股票的回购过户及注销手续。

　　编辑：办公室主任

　　作者：跑否金融

　　来源：雪球

　　著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

责任编辑：陈悠然 SF104

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。