一、实现营业收入同比下降9.51%。    (1)上半年,民生银行实现归属于母公司股东的净利润280.88亿元,较上年同期增加3.18%;实现营业收入705.35亿元,较上年同期下降9.51%,其中:利息净收入减少13.33%,非利息净收入减少3.58%。    (2)年化ROE/ROA分别为16.23%和0.98%,较上年同期分别减少了1.26和0.15个百分点;基本每股收益0.77元,同比增加0.02元;BVPS9.71元,比上年末增长0.59元。    二、利息支出增长较快,净息差、净利差持续下行。    (1)利息净收入411.15亿元,同比减少13.33%,占营业收入的比重为58.29%,较去年同期降低2.57个百分点。其中利息收入1,131.33亿元,同比增长15.38%,主要原因是生息资产规模的增长;利息支出720.18亿元,同比增长42.29%,主要是由于付息负债规模的增长和同业负债成本率的上升。    (2)净息差、净利差持续下行。上半年净息差、净利差分别为1.40%和1.27%,较去年末分别下降了46、47个BP,较2016年同期均下降61个BP。    三、非利息净收入占比41.71%,在同业中处于较高水平。    (1)实现非利息净收入294.20亿元,同比减少3.58%,但占营业收入的比重为41.71%,同比提升2.57个百分点,在同业中处于较高水平。    (2)其中,手续费及佣金净收入244.77亿元,同比减少了12.77%。    主要原因为代理业务手续费降低了31.88%、信用承诺手续费及佣金减少了45.13%和手续费及佣金支出增加了67.71%。    (3)其他非利息收入中,投资收益为26.21亿元,同比减少了56.37%,汇兑损益11.77亿元。    四、不良和潜在不良同升,拨备水平较低。    (1)不良贷款余额456.10亿元,不良贷款率1.69%,较上年末上升0.01个百分点。    (2)关注类贷款余额995.74亿元,占比3.67%,较年初增加了0.08个百分点。    (3)拨贷比2.58%,较年初降低0.04个百分点;拨备覆盖率153.33%,较年初降低了2.08个百分点。报告期末贷款损失准备金余额699.33亿元,较上年末增加55.39亿元,报告期内共计提贷款损失准备177.35亿元,不良贷款收回14.05亿元,不良贷款核销87亿元。    (4)逾期贷款总额930.76亿元,比上年末增加69.22亿元,占比3.44%,较上年末下降0.06个百分点。    五、资本充足率水平有所回升。    17年6月末资本充足率为11.91%,较年初上升0.18个百分点,而核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为9.18%、9.46%,分别比年初上升0.23个和0.24个百分点。    六、投资建议。    半年报显示:民生银行利息和非息收入都出现负增长,主要受金融去杠杆的负面冲击,NIM下降,而且部分手续费和佣金收入明显下降。同时,其资产质量并没有出现改观,不良率环比回升,关注类占比回升,不良生成率在提高。    我们认为:下半年,金融去杠杆结束后,其对银行的负面效应消除,利息和非息收入有望重新回归到正增长。    随着行业资产质量的改善,民生的不良率也将在随后出现好转。    我们维持民生银行“买入“评级,预测17/18年净利润同比增长5%/11%,EPS为1.41/1.57,PE为6.01/5.39,PB0.82/0.70,6个月目标价11元。

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