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　　李甜，张靖超

　　7月12日，映客（03700.HK）实现独立上市，首日涨幅超过40%。在一家财富论坛上，有股民在7月11日发帖称映客的上市也许会对宣亚国际（300612.ZS）的股票有所拉升，但是现实并未发生。

　　《中国经营报》记者独家注意到，2017年，这场被外界质疑为“借壳”的事件终止后，映客通过转战港股实现上市，宣亚国际则始终再难复往日辉煌。

　　2017年4月10日，即宣亚国际停牌前夕，宣亚国际收盘价为66.33元，公司总市值为72亿元，市盈率151.86倍。复牌之后，第七个交易日，其收盘价为36.8元/股，总市值接近腰斩。

　　宣亚国际在7月13日的收盘价为24.20元/股，并在20多元的范围徘徊多月。

　　本报记者注意到，宣亚国际近6个月上龙虎榜28次，成为龙虎榜常客，市盈率则高达300多倍。

　　随着收购终止，宣亚国际不再占据舆论席位。但在国家严防借壳下，我们该如何客观地思考这一2017年资本市场大事件？又能为市场留下些什么？

　　股价跌途

　　简单回顾2017年9月宣亚国际发布的收购草案，宣亚国际拟以约28.95亿元现金收购映客6位创始人共计约48.25%的股权，但是收购资金大头来自于映客。市场质疑为映客借壳上市，深交所向宣亚国际发去问询函。同年12月15日，宣亚国际发公告表示收购自动终止。

　　收购终止后，宣亚国际证券部工作人员曾对《中国经营报》记者表示：“这个过程很漫长，可能中间的一些环境发生了变化，所以我们在和交易对方协调一致之后签署了终止协议。”

　　对于映客来说，这次失败意味着推迟了资本化的进程。而宣亚国际在连续8个月时间停牌之后，不得不复牌。

　　宣亚国际成立于2007年1月19日，2017年2月中旬在深交所创业板上市，到4月11日公告称由于筹划重大资产重组事项而开始停牌时，上市不到两个月。

　　2017年12月18日复牌后，宣亚国际连续四天跌停，从复牌前的100元/股跌至43.52元/股。复牌后第五个交易日跌停板打开但仍整体下跌，第六个交易日继续下挫，在复牌后第七个交易日才有所回升，收盘价为36.80元/股，市值仅39.7亿元。

　　其中也发生过一件试图“力挽狂澜”之事。

　　2017年12月20日晚间，宣亚国际公告称，该公司实际控制人张秀兵计划自2017年12月21日起12个月内（2017年12月21至2018年12月20日），以自有资金或自筹资金增持宣亚国际股份，增持数量在100万股到216万股之间，占公司总股本比例为0.926%~2%。，但是，此事并未妨碍股价“坚守”跌停板。

　　《中国经营报》记者梳理发现，在这大半年中，宣亚国际曾在1月12日宣布控股股东进行部分股份质押后，股价从1月12日至1月19日持续上升， 1月12日以23.47元/股开盘，1月19日最高价报33.51元/股，最后小幅回落，以30.26元/股收盘。宣亚国际因进军区块链业务而被划为“区块链概念股”，在7月10日经历过涨停。

　　宣亚国际异常波动情况较多，近6个月上龙虎榜达到28次，成为常客。宣亚国际发布过5份股票交易异常波动公告。

　　宣亚国际的市盈率也经历了上升。在复牌后的第七个交易日时，其市盈率尚为84.25倍，当前大致在300~310倍之间。

　　资深金融分析专家丁会仁对本报记者表示到达这个市盈率级别，一般情况下相当于“已经偏离了价值的轨道，只能说赌运气”。

　　对比同类型公司，根据东方财富网显示的7月13日收盘后数据，同属文化传媒板块的蓝色光标（300058.SZ）市盈率为19.20倍，近6个月上龙虎榜4次；当代明诚（600136.SH）市盈率为28.56倍，近6个月上榜1次；唐德影视（300426.SZ）的市盈率为52.86倍，近6个月上榜3次；风语筑（603466.SH）的市盈率为27.82倍，近6个月来进入龙虎榜1次，因重大资产重组而停牌的华扬联众（603825.SH）的市盈率为328.49倍，与宣亚国际同处300余倍之列。对于市盈率情况，宣亚国际证券部工作人员以8月8日将披露半年报为由未做回复。

　　值得注意的是，不能排除宣亚国际的股价走势与团队经营、股市行情欠佳、中美贸易战持续动荡等因素有关。

　　净利润预计下跌

　　7月12日，宣亚国际发布半年报业绩预告，预计2018年1~6月归属上市公司股东的净利润为50万至800万元之间，比上年同期下降70.61%~98.16%。变动主要是受项目收入减少和项目毛利率降低的影响。预计报告期内非经常性损益对净利润的影响约为353万元。传媒行业平均净利润增长率为9.82%。

　　根据宣亚国际在2018年4月份首次发布的年报，宣亚国际负债和所有者权益总计为6.18亿元，即宣亚国际2017年的总资产，比2016年的3.175亿元增加了3.011亿元。而宣亚国际应收账款原值为2.61亿元，坏账准备为467万元。

　　从利润表来看，公司仍在赚钱。2017年宣亚国际营收为5.045亿元，比上期的4.674亿元上涨。2017年营业利润为1.009亿元，2016年为8206万元。2017年净利润为8192万元，2016年为5919万元。

　　宣亚国际的产品分类主要为数据营销和传统营销，近两年中，有加重数据营销的势头。根据客户行业属性，汽车行业营销收入比例下降，互联网及信息技术收入比例有所提升。

　　2016年12月31日，传统营销、数据营销收入分别为2.34亿元、2.33亿元。按照细分行业来看，主要分散在汽车、互联网及信息技术、制造业中。汽车以2.97亿元占据63.63%的收入。其中，来自互联网及信息技术行业的收入为6396.83万元，占据13.68%的收入。制造业以4207.94万元占据9%的收入。

　　2017年12月31日，传统营销、数据营销收入分别为2.31亿元、2.73亿元。汽车以2.40亿元收入占据47.60%的收入，互联网及信息技术以1.15亿元的收入占据22.74%的收入比例，制造业以5782.66万元占据11.46%收入比例。

　　在业务上，稍显意外的是，作为一家整合营销公司，宣亚国际对AI、区块链等新业态有所关注：购买了视频AI技术公司周同科技3%的股权，联合链极科技共同设立宣亚国际区块链实验室。宣亚国际董事长兼CEO张秀兵表示，宣亚有智慧营销战略，以人工智能、区块链等创新技术驱动的智慧营销将是下一个十年营销领域最重要的革命性趋势。

　　对于整合营销如何与区块链业务产生结合，宣亚国际证券部工作人员对本报记者回复表示，以公告为准。

　　损失几何？

　　应该如何合理看待原定的收购事件留给宣亚国际的影响？

　　本报记者从与映客相关人士处获得的信息是，此事延误了映客的上市时间。不过，对于宣亚国际的后续影响，几乎均避免提及。

　　有投资人在2017年12月份接受本报记者采访时提到，损失最大的当然是上市公司。

　　2017年年报显示，宣亚国际在商誉上没有损失。

　　大地律师事务所高级合伙人杨权认为，对于宣亚国际来说，收购映客，是宣亚国际在认为有重大机遇的前提下而为之。

　　“一个接触传统市场，一个进入新的市场。”杨权认为，宣亚国际做此收购主要目的之一是希望把传统业务进行互联网化升级，双方业务可以打造成为上下游关系。对于这类纵向整合，若执行顺利，对于宣亚国际来说，可迅速转型成功，甚至形成生态圈；不顺，就可能给管理与运作带来麻烦。

　　宣亚国际与映客当前已经成为两个独立的上市实体，宣亚国际是映客的业务合作方与少数股权持有方。

　　据悉，宣亚国际承接映客的公关业务，且映客成立了合资公司专门对接映客的广告业务。当前映客市值为97亿港元，招股书披露，宣亚国际持有映客股份不到1%，股权回报约1亿港元，与因这场收购事件而损失的市值难以比较。

　　不过，丁会仁认为：“A股估值本身就高，港股估值不高，不能从数据上硬相加，A股的壳值钱。”

　　2016年9月，证监会发布了《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，对创业板借壳行为作出了更细化的规定；并坚持兜底条款，以应对更加复杂的规避借壳的交易方案出现。业内认为这是“史上最严借壳新规”，更加体现出“实质重于形式”原则；2017年年初，赵薇高杠杆收购万家文化之事引起监管关注；以及映客的明星项目身份与精巧的重组草案很难不在舆论中放大这场事件。对于宣亚国际来说，此事在着手时，就已经埋下了诸多不利因素。

　　该以何种视角看待宣亚国际处境，个中体悟如何，只有当事人知道。但这一事件留下的影响也许该被市场看到。

责任编辑：李锋

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