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　　微信公号：财报研究院

　　乙方广告公司称三年来共垫付11亿元巨资替比亚迪打广告，可事成之后找比亚迪要钱时，比亚迪却说：这钱跟我们无关，我们完全不知情！

　　这恐怕是中国、乃至全球营销史上最大、最离奇的一桩悬案，由于该案基本事实目前还扑朔迷离，其结局也充满悬念，但几乎可以肯定的是，受此悬案影响的，并不只有涉事的20多家广告公司，还包括比亚迪的近12万股东——由于涉案金额巨大且上述广告营销已经既成事实，不论最终的司法调查结论如何，比亚迪近年的财务数据恐怕多少有些失真，至少其盈利能力恐怕是被高估了。

　　年报未见11亿悬疑“欠款”

　　财报研究院目前掌握的故事是这样的：

　　上海20多家广告传媒公司在过去三年里，与比亚迪上海“高管”的李娟展开了一系列关于比亚迪的广告营销合作，这些公司据说为此垫款11亿元。可问题是，当这些公司因找李娟结款未果后向比亚迪总部征询时，比亚迪方面的回应却令他们大吃一惊：李娟并非比亚迪员工，她伪造比亚迪公章并以比亚迪上海派出机构（上海比亚迪电动车公司）的名义对外签约广告合作，比亚迪方面对此并不知情！总之，比亚迪官方对李娟伪造比亚迪公章对外签约所涉款项概不认账，且比亚迪方面表示，目前公司已经报案，李娟也已因合同诈骗被上海警方采取强制措施。

　　不过，比亚迪这一说法遭到了多家受害广告公司的否认。据澎湃新闻援引相关线人报道，李娟被拘是因为幕后调配比亚迪资源并指挥李娟操盘的隐形上线陈振宇（疑似加拿大籍香港人）失联，李娟意识到问题严重后为保安全以其它理由投案自首的，绝非比亚迪所说的因比亚迪报警后被拘。而且，据澎湃曝料的线索，遥控李娟的陈振宇据传与比亚迪实控人王传福妻子李珂（同时也是比亚迪高级副总裁）关系密切。

　　此外，受害广告公司对比亚迪关于李娟以比亚迪官方身份运作广告合作事宜“不知情”的说法表示强烈质疑，甚至有受害方公开发表标题为《人BY脸，天下无D》的自媒体文章晒出多起比亚迪对相关事宜“知情”的证据。同时，随着各路媒体的跟进，越来越多的渠道曝料显示李娟推动的多起比亚迪对外广告营销合作（包括争议极大的与阿森纳之间的合作）中均有比亚迪总部相关人士的参与（包括比亚迪公关部门负责人李巍），且李娟与比亚迪之间关系密切。

　　鉴于目前涉事各方公布的公开信息有限，这起悬案背后的真相目前还未浮出水面，11亿元的涉案金额是否属实以及相关细节几何现在外界还不得而知。

　　不过，财报研究院注意到，从部分受害乙方的曝料来看，这11亿元尚未证实的涉案金额应该是过去三年的累积数额，且这部分金额似乎并未记入比亚迪的年报。

　　2017年年报显示，截至2017年底，比亚迪存在233.2亿元的应付账款，但其中账龄超过一年的应付账款只有两笔且金额合计也只有6.8亿元，其中较大的一笔6.66亿元的欠款已与供应商协商延期支付，剩下的一笔1913万元的欠款因存争议未予支付。

　　财报研究院认为，由于比亚迪年报披露的数据与此次悬案纠纷曝出来的数据金额和账期都对不上，因为上述悬案涉及的11亿元的纠纷金额，应该在比亚迪的2017年的年报中没有体现，至少没有完全体现。同时，比亚迪2017年报也并未提到该起悬案的几个主要受害公司。此外，值得注意的是，从比亚迪的应付账款给付周期来看，账期超过一年仍未给付的比例只有3%左右，而根据涉案广告公司说法，11亿元的悬案纠纷金额中应该有不少已有两三年账龄。

　　财报失真盈利或被高估

　　在分析人士看来，这起悬案最终演变成诉讼的可能性极高，但不管最终结果如何，相关悬案可能已经对比亚迪上市公司的12万股东形成了事实上的影响，因为由悬案牵出来的一个直接问题在于：比亚迪最近几年的财务数据或已经失真。

　　在财报研究院看来，即便是比亚迪对11亿悬疑“欠款”一分钱都不认账，但由此产生的广告营销效果对于比亚迪来说已经既成事实——这也意味着，比亚迪最近几年的盈利能力可能多少被高估了，因为在这些盈利里，有相当一部分的成本（或许就是乙方公司宣称的11亿？）被转嫁到悬案中受害的“冤大头”乙方公司身上，但问题是这部分被转嫁出去的营销费用又客观上对比亚迪产生了营销效果。至少，从财务角度来看，比亚迪捡了一个大便宜，被低估的营销费用，必然会直接导致其盈利数据的虚高。

　　如果11亿元的悬疑“欠款”数据真实的话，那么，比亚迪的盈利能力到底被高估了多少？或者说其实际营销成本被低估了多少呢？

　　年报显示，比亚迪2017年全年的销售费用为49.25亿元，其归属股东的净利润为40.66亿元，悬案相关方宣称的11亿元“欠款”金额，占比亚迪去年营销费用的22.3%，占其归属公司股东净利润的27.1%。

　　不过，需要指出的是，按照上述“冤大头”广告公司的说法，这些悬疑“欠款”并非发生在2017年一年，而是最近三年的累计数，如果11亿元的数据属实，分摊到三年的话，比亚迪的最近三年年均销售费用可能比实际值高出7-10%，其归属股东的净利润可能较此高估得更多。

　　资金链捉襟见肘业绩大幅下滑

　　实际上，即便完全不考虑这次的悬案纠纷可能带来的潜在影响，比亚迪的资金链也一直都不算宽裕，存在较大的流动性压力。

　　2017年，比亚迪全年实现营收1059.1亿元，虽然较上一报告期相比小幅增长了2.4%，但其归属股东的净利润却只有40.66亿元，较上一报告期减少了近10亿元，下降幅度接近20%。

　　财报研究院注意到，随着比亚迪盈利能力的降低，其并不宽裕的资金链呈现出恶化的趋势。

　　截至去年底，比亚迪账上的流动资产为1026.8亿元，较上一报告期大幅增长了31.2%，但其流动负债更是大幅增长34.1%至1050亿元。从去年的财务数据来看，比亚迪的资金链已经相当紧张，其流动资产已经不能覆盖其流动负债，流动比率只有97.8%，扣除其存货金额198.7亿元后，比亚迪的速动比率更是只有78.9%。

　　值得注意的是，紧张的资金链已经明显影响到了比亚迪的盈利能力。大额的资金链缺口迫使比亚迪不得不扩大债务融资以弥补短期流动性缺口，此举令其资产负债率从2016年底的61.8%大幅上升到了去年底的66.3%。负债率的快速攀升又令比亚迪去年的财务费用也相应从2016年的12.2亿元猛增至去年的23.1亿元。财务费用同比猛增近11亿元，这是导致比亚迪去年利润较2016年大幅下降近10亿元的最主要原因

　　作者：财报研究院

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　　来源：雪球

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责任编辑：陈靖

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