龙门教育并表,科斯伍德业绩靓丽。    2018年7月12日科斯伍德披露公司2018年上半年业绩预告,实现归母净利润7210万元~7497万元(+655%~+685%)。公司业绩大幅增长的主要原因有(1)科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长,为公司贡献利润约为2809万元;(2)非经常性损益对净利润的影响金额约为5089万元,主要系公司收到龙门教育2017年度分红款4968万元所致;(3)公司胶印油墨业务板块经营稳健,与2017年相比,油墨产品综合毛利率有所提高。    龙门教育增设素质教育模块,配合中高考改革。    在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下,素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局,延伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高考升学具有协同效应的业务进行布局。    全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。    该业务目前在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15000元,高考生25200元。我们预计2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。    K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。    龙门教育2016年新增K12课外培训业务,目前已在14个城市成立子公司,新设61家学习中心。该业务2017年收入1.16亿元,我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。    学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。    (1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。    业绩预测和估值指标。科斯伍德于2017年12月28日完成龙门教育50.53%股权的交割过户。考虑到2018年非经常性损益的影响,我们将科斯伍德18年净利润预测上调为1.26亿元,调整后科斯伍德18~20年净利润预测为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价,维持“买入”评级。    风险提示:同业市场竞争风险、规模扩大的管理风险。

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