点评: 此次公布的6月议息会议纪要显示了美联储对美国经济增长和劳动力市场的乐观态度,整体仍然维持“鹰”派立场。具体来看(1)与会者认为经济增长的前景仍趋向乐观,消费和投资支出增速强劲;劳动力市场持续改善,5月份失业率下降到3.8%,低于前期预期;物价水平稳定抬升;(2)与会者认为渐进式的加息,将有利于物价水平在短期站上2%目标点位后(核心PCE及CPI已经站上2%),稳定在2%之上位置;这意味着前期“对称性”的提法仍然有效,联储将避免对高于2%通胀过度反应;(3)联储对一些风险因素仍保持警惕,这也是其保持谨慎“鹰”派的原因之一,具体而言(3.1)与会者关注到了欧洲和新兴市场经济体的政治动荡,可能会给美国经济增长和通胀带来下行风险;(3.2)部分与会者指出,关税和贸易战的不确定因素已经影响部分地区的投资计划,这有可能对经济增长带来下行风险;(3.3)与会者认为,目前财政政策的刺激会支持未来几年“阶段性的”经济增长,但存在财政赤字未来不可持续的问题。    展望:    根据本次纪要透漏的边际信息增量,我们在前期议息点评展望基础上,做以下几点展望补充:(1)美国经济基本面仍旧维持强势,这获得了联储委员们的一致背书;同时,核心物价指数于6月底迈入“2”时代,联储委员态度仍以“保持耐心”为主;(2)6月联储议息会议先于欧央行议息会议一步,目前来看,德拉吉在“辗转腾挪”后,欧经济有望度过近期“钝化”期,于18年四季度或19年一季度走出颓势,这无疑边际增加了联储于年底进一步加息的可能性;(3)“贸易战”仍在进行中,美同欧日间围绕汽车关税爆发大规模实际冲突的可能性仍相对偏低,仍处于“建设性冲突”阶段,欧日最终妥协的可能性相对偏高;但短期内(11月美中期选举前),仍难呈现显著收束迹象。 综合而言,我们仍坚持目前在升息步伐的问题上真正的关键拉锯(trade-off)是:缓速升息会让过高的资产价格“软着陆”,但可能不利于抑制由于税改短期效应而快速拉升的核心通胀,也甚至可能无助于让资产价格回调;快速升息会对通胀(非资产类价格)及资产类价格产生明显的抑制作用,但可能会让资产价格难以“软着陆”。鲍威尔优先考量的资产价格过大波动问题,在18年下半年伴随“松监管,紧货币”以及逐渐消退的“强财政”下,非连续性突变的边际概率在上升。我们认为:18年后半程加息步伐缓速(1次)同匀速(2次)的概率仍基本持平,仍更倾向于偏保守的全年3次加息前瞻性判断。

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