本文的主要结论:    第一,通过对货币乘数变化来源的拆借,我们尝试解释不同原因导致的乘数变化往往反映了不同的政策意图(不考虑中性),在法定准备金率的没有调整的情况下,如果我们看到货币乘数走低,往往来自于央行投放增加,如果将乘数的变化和银行信用扩张快慢联系起来,那解释的角度大约是,乘数走低,表示相对于银行体系当前的信用扩张水平,政策仍然希望其进一步加快,即一个走低的货币乘数反映的政策方向是鼓励信用扩张;相反,乘数走高,往往来自于央行回笼增加,即政策认为当前的信用扩张是偏快的,希望信用扩张可以放缓,那么走高的货币乘数反映政策方向是减缓扩张。    而法定如果准备金率予以调整,这个调整的方向本身就代表了政策方向,至少是政策偏向,那么法定准备金率的下降往往会看到货币乘数立竿见影的上升,那么这个上升也代表了央行鼓励金融体系进行信用扩张,而如果法定准备金率上升,往往也会看到货币乘数的下降,这个时候也代表了央行鼓励金融体系进行信用收缩。    第二,今年以来货币乘数逐渐走高,主要是因为法定准备金率的调整和央行货币统计口径的变化。    第三,我们估算3月末银行体系的狭义超储率水平较去年12月末的下降幅度大约在0.4-0.5个百分点,低于官方公布的超储率0.8个百分点的降幅。

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