事件    央行7月13日公布6月份金融数据:6月社会融资规模增量11,800亿元,前值7,608亿元;6月新增人民币贷款18,400亿元,前值11,500亿元;6月末M2同比8%,前值8.3%,M1同比6.6%,前值6%。    观点    票据融资大幅放量,信贷结构不容乐观。6月份新增人民币贷款从总量上看显著放量增加,主要是因为票据融资的大幅提升,短期贷款和中长期贷款仍旧呈收缩态势。票据融资旺盛表明商业银行的风险偏好在下降,放贷较为谨慎,偏好以期限较短的票据融资代替中长期贷款,整体上信贷结构不容乐观。    表外入表不顺,社融延续收缩态势。6月份社会融资规模同比少增5,918亿元,主要由于表外融资大幅收缩。可见,表外转表内并不顺利,新增贷款虽有所增加,但相比于表外融资的大幅收缩,表内贷款并不能承接全部的表外融资需求,造成社融增速的进一步回落。在金融强监管的背景下,委托贷款和信托贷款可能延续收缩态势。    M2继续回落,存款增速放缓。6月份狭义货币(M1)余额54. 39万亿元,同比增长6.6%,增速分别比上月末增加0.6个百分点,比上年同期低8.4个百分点。M2增速8%,较前期有所回落,创历史新低,人民币存款同比少增约5400亿,银行负债端承压。    “稳货币+紧信用”格局延续,年内仍有降准空间。整体上看,6月金融数据仍不容乐观。再度验证了“紧信用+稳货币”的政策基调。资管新规对非标业务的冲击影响需要较长时间化解,社融规模预计仍将承压。此轮实体企业去杠杆对房地产企业、城投平台和民营企业融资均产生了较大的负面影响。在紧信用的背景下,商业银行对一些中低评级企业、民营企业的放贷款额度有所收紧,民营企业融资环境也有所恶化。为了防止对于实体经济的“错杀”,央行与6月24日实施定向降准支持小微企业,流动性边际改善的空间和可能性较大。我们判断下半年仍有降准空间,但如果紧信用格局进一步恶化,需要警惕信用违约风险进一步上升。    风险提示:信用风险发酵,市场波动超预期。

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