信贷大幅扩张,对中小企业支持增强    6月新增人民币贷款1.84万亿元,环比多增6900亿元,同比多增3000亿元。原因有四方面。第一,季末商业银行业务冲量。第二,央行可能加强了对商业银行的窗口指导,并向国有银行发放额外信贷额度。第三,一部分表外融资转向表内。第四,为了满足定向降准要求,商业银行增加了对中小微企业的信贷投放。 6月新增企业贷款9819亿元,环比多增4564亿元,同比多增2867亿元,这主要是企业短期贷款和票据融资的贡献。6月政府通过定向降准、加强中小企业信贷MPA考核等多种方式引导资金流向中小企业,商业银行增加了对中小企业的短期贷款、票据融资支持。企业中长期贷款仅增加4001亿元,环比少增30亿元,同比少增365亿元,这说明在信用违约风险比较大的背景下,商业银行长期信贷投放仍很谨慎。6月新增居民中长期贷款4634亿元,按揭贷款仍比较稳定。    信贷无法弥补非标收缩,社融存量增速继续下降    6月社会融资规模增加1.18万亿元,同比少增了约6000亿元,新增社会融资规模依然较弱,社会融资规模存量增速下滑至9.8%。原因是,金融监管下,银行继续减少对房地产企业、产能过剩的国有企业、地方融资平台等高杆杠高风险融资主体的货币投放,导致表外融资同比减少约6900亿元,同比多减近9135亿元。6月社融数据的一个亮点是,企业债券融资增加1300亿元,环比多增1733亿元,同比多增1468亿元。    银行同业投资收缩,M2同比增速下降    6月末,M2余额同比增长8.0%,增速较上月末下降0.3个百分点。受季末MPA考核影响,6月银行表内资金投资表外理财产品的规模下降了9000多亿元,拉低了M2同比增速约0.45个百分点。6月地方债发行规模和去年同期差不多,忽略地方债置换效应,信贷同比多增3000亿元,拉升M2同比增速约0.15个百分点。    经济下行压力增大,信用下半年将扩张    M2、社会融资规模存量增速同比增速分别从上年末的8.1%、12%继续下降至6月末的8.0%、9.8%,均创下历史新低。下半年信用创造或有所扩张,主要原因是贸易摩擦等加大了中国经济的不确定性,持续的信用收缩不利于稳增长。下半年央行可能继续降准0.5-1个百分点,同时MLF、OMO等工具也会继续使用,来保持流动性合理充裕。当然,受制于防风险,货币政策可能只是微调,无法大幅转向,下半年财政政策或将发挥更大的逆周期调节作用。第一,加大结构性减税力度。第二,加快新增地方债发行。第三,提高财政存款利用效率。    风险提示:货币政策超预期

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