下半年减税空间大 今年上半年,政府在减税方面进行了卓有成效的工作,包括降低增值税税率水平、降低小微企业的税收负担等等,同时,个人所得税法修正案已提交全国人大常委会审议并公开征求意见,未来仍将就进口汽车、日用消费品等方面降低关税。上半年,财政一方面聚焦三大攻坚战,另一方面为地方政府开正门、堵邪门,以规范财政资金的运作和使用。通过减税降费刺激经济的活力,是财政发力的长效机制,也是当前财政政策的一个长期方向。今年上半年财政收入平稳和土地出让收入较高,为减税创造了空间。    收入维持平稳增长,不同行业盈利条件差异显著 1-6月累计,全国一般公共预算收入104331亿元,同比增长10.6%,维持平稳增长。其中,税收收入91629亿元,同比增长14.4%;非税收入12702亿元,同比下降10.8%。不同行业税收增速存在较大差异,周期性行业如采矿业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业等同比增速为20-90%,烟草制品业、批发和零售业等税收同比分别增长20%左右,信息通讯等领域税收增速在20%以内。就不同行业税收增速而言,周期性行业增速大于消费升级类的行业,大于新动能类的行业,这反映出当前不同行业盈利条件存在较大差异。    土地出让收入增长仍快,但后期可持续性存疑 1-6月累计,全国政府性基金预算收入31237亿元,同比增长36%。其中,地方政府性基金预算本级收入29315亿元,同比增长39.6%,其中国有土地使用权出让收入26941亿元,同比增长43%。目前获得收入的土地多数于2017年底出让,土地出让收入大概滞后土地成交半年左右。我们认为在当前政策环境下棚改货币化率可能降低,这将导致三四线去库存进度趋缓,从而影响土地成交,未来土地出让收入高速增长可能不具备持续性。    财政支出进度快,在经济存在下行压力下财政已有所发力 1-6月财政支出进度较快,全国一般公共预算支出累计为111592元,同比增长7.8%。在经济下行压力下,财政支出进度加快,为年初预算的53.2%,高于序时进度3.2个百分点,比去年同期进度加快0.1个百分点。今年以来,中央财政及时批复下达中央预算,促进财政资金尽早发挥效益,并采取了多种手段加快转移支付下达和财政资金拨付调度。我们认为财政加快资金拨付以稳定经济增长。同时,国家支出方向与经济结构转型升级密切相关,科学技术、节能环保、社会保障和就业支出增长较快,增速分别为25.4%、16.3%和11.3%。    新增地方政府债发行缓慢源于原有杠杆结构被破坏 今年人大批准的地方债新增限额2.18万亿元。除新增债务额度外地方债仍有2.2万亿的限额内未使用余额。上半年,我国地方政府债券共计发行1.41万亿元,其中新增债券3328.72亿元。虽然地方政府债发行空间较大,但上半年新增债券发行并不多,我们认为这源于原有的杠杆结构被破坏。原来地方建设项目需要30%的资本金再配套贷款,但实际过程中很多靠财政资金加名股实债的方式筹集资本金,在去杠杆的严监管措施下,这种方式难以为继,抑制了地方政府发债筹集资金积极性。未来这种情况的改变需要宏观政策的转向,我们建议关注7月底的政治局会议。工具方式上比如重启专项建设基金或国开行的软贷款等才能解决。    风险提示:经济下行超预期,贸易战进一步催化等。

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