事件:公司发布2018年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利6.28-7.07亿元(+20%~35%),其中非经常性损益约为1000万元。 投资要点    上半年业绩符合预期,略超市场预期。公司发布发布2018年半年度业绩预告,预计18H1实现归母净利6.28-7.07亿元(+20%~35%),非经常性损益约为1000万元,扣非净利6.18-6.97亿元(+18%~33%)。公司Q1归母净利3.22亿元(+31.5%),扣非净利2.94亿元(+20.2%),预计Q2归母净利3.06-3.85亿元(+10%~38%);扣非净利3.24-4.03亿元(+17%~45%)。    聚焦演艺主业,存量项目稳定增长,轻资产业务贡献业绩弹性。    自有项目业绩稳步增长:18H1公司不断提升演出科技性、观赏性,推出升级版“我回系列”;杭州宋城景区在17年G20高基数基础上实现稳步增长;三亚千古情景区依托海南建省30周年和59国免签红利,接待量、业绩双增长,18年4月单月接待人次高增长(60%+),创下淡季单月新纪录,据统计,上半年春节、清明、端午和五一假期期间客流量累计达48万人次,增速达22%;丽江千古情景区在云南旅游市场整治背景下,仍利用市场营销策略、提升游客满意度,有效控制成本,保障业绩持续增长。    轻资产模式驱动盈利能力提升:首个轻资产项目宁乡炭河开园一周年,接待游客400多万人次,演出1000余场,营业收入破1.6亿元,刷新湖南旅游演出年场次最高、观众数量最多的记录。轻资产项目岭南、黄帝千古情陆续动工;明月山千古情有望于18年开业。成熟项目20%持续分成以及新项目带来的收益有望带动公司进入业绩稳定增长、盈利能力提升的新纪元。    线上线下联动,电商渠道发力。休闲旅游驱动散客化、电商化,公司加强线上自营渠道建设(天猫旗舰店、微官网、微信公众号等),18H1线上自营渠道营收同比增长82.06%,占电子商务收入比例提升至45.71%,品牌影响力提升。    新项目陆续推进,业绩贡献可期。1)自有项目:《桂林千古情》即将在7月底亮相;陕西中华千古情奠基;投资约10亿元的张家界千古情已经于4月26日全面开工;世博大舞台取得设计文件批复;澳洲项目已完成设计,进入评审阶段。2)轻资产项目:岭南、黄帝千古情陆续动工;明月山千古情有望于18年开业。    六间房重组出表,增厚业绩、助力主业发展。18H1六间房各项线上指标保持平稳态势,并持续提升产品功能、用户体验,增加移动端建设投入。6月27日公司发布六间房与花椒重组的公告,花椒直播母公司密境和风全体股东拟以密境和风100%股权认购六间房新增注册资本,交易完成后花椒全体股东持有新主体60%股权。六间房整体估值34亿,密境和风整体估值51亿,重组后集团公司的整体估值为85亿元。宋城演艺将于协议签署后向适格投资者转让六间房的部分存量股权,在新公司中持股比例将低于30%,不再并表,并购六间房产生的23.7亿商誉以及并购灵动时空产生的3.71亿商誉也将减少为零。六间房15-17年均完成业绩承诺,18年业绩承诺不受重组影响。根据我们此前的分析,该重组预计增厚公司18年业绩约5亿,同时分红和股权出售也将为公司带来超10亿现金流,助力公司主业发力。    盈利预测:重组交易尚待股东大会审议,暂不调整盈利预测,预计18-20年归属净利为13.45、15.92、18.50亿元,同比增速26.0%、18.4%、16.2%,EPS分别为0.93、1.10、1.27 元,对应 PE 分别为 28、23、20 倍。若考虑六间房分红和出售股权收益、1-10月并表以及未来按30%确认投资收益,则预计18-20年归属净利约为18.45、13.28、15.73亿元,对应EPS约为1.27、0.91、1.08元。    风险提示:交易仍需要不确定性的风险;旅游行业波动、政策变化的风险。

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