未来社融增量预判:新增有利因素和不利因素,总体趋势还是较弱。新增不利因素:金融机构开始逐渐进入“主动信用收缩”阶段,原因:1、各类风险的“雷”开始暴露后,银行等风险偏好开始持续下降;2、除地产基建外,没看到融资需求的新增长点,预计未来中央财政发力。新增有利因素:金融监管的力度和节奏会有所放缓,传导到社融,委托贷款和信托贷款下降幅度会放缓。    6月社融较弱的原因。一是有效需求不足:6月票据贴现增加贷款额度放开后,较靓丽的贷款总数背后是票据贴现增加近3000亿,有效需求不足的原因:1、银行等金融机构风险偏好降低;2、基建、地产贷款需求继续受控。二是表外监管较严,政策调整传导有时滞。6月委托贷款和信托贷款新增减少3265亿,表明实际政策执行严厉保持惯性,政策调整传导到实操领域,需要时间。    结论:我们还处于“信用收缩”的中间阶段。管理层对经济与市场风险关注度提升,开始注意力度和节奏。预计未来的金融监管的执行力度会松些的,社融下降的速度会放缓。但同时要看到,大的监管方向和监管框架没有变,政策与市场的博弈,会坚持到最后一刻;同时金融机构的风险厌恶度开始上升,信用主动收缩还在初期。金融监管力度的调整会缓解压力,对市场和经济有短期修复作用,但不改变总体收缩的趋势。    我们年初就明确提出今年社融压力大,逻辑是金融监管;未来社融压力主要来自于金融机构的风险偏好。    风险提示事件:经济下滑超预期。

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