国内经济形势分析    从制造业PMI、出口、高频数据来看,上半年的经济很可能保持平稳,但无论对外还是对内,下半年经济都面临更多的挑战。对外,贸易战对全球经济复苏带来不确定性。对内,坚定去杠杆,实体经济融资渠道明显收缩,货币政策在上半年发挥出很大的作用,使用降准、MLF续作、MLF担保品扩容等工具,维持银行间流动性合理充裕,但在紧信用的大环境下,银行风险偏好下降,流动性向实体经济传导受到限制,我们看到6月社融存量同比增速和M2同比增速均为历史新低。依靠货币政策无法解决结构性问题,每一轮定向宽松政策的实施都可能引发资金进入房地产市场的担忧,为了防止房地产泡沫扩大,房地产政策有所收紧,目前反映在棚改货币化边际收缩和调控政策的推陈出新,虽然离“房住不炒”的目标还很遥远,但这一定程度上抑制投机性需求,减轻货币政策边际宽松引起的担忧。货币政策和房地产调控在上半年相继发力,政策空间已经有限,下半年财政政策可能需要更加积极,承担更多逆周期调节的作用。上半年,财政收支的特点是收入快、支出慢,新增地方债规模明显偏少,下半年,财政政策可能在加大结构性减税力度、加快新增地方债发行、提高财政存款利用效率等方面发力,配合货币政策、房地产调控以及三季度可能出台的其他政策(例如7月底的中央政治局会议)来对冲信用收缩。

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