事件:    6月CPI同比涨1.9%,连续三个月处于“1时代”,预期涨1.9%,前值涨1.8%;环比-0.1%,前值-0.2%。PPI同比涨4.7%,预期涨4.5%,前值涨4.1%;环比涨0.3%,前值涨0.4%。    核心观点:    6月CPI同比小幅微涨0.1个百分点至1.9%,主因食品价格小幅反弹。受季节性因素影响,鲜菜、鲜果价格明显下跌;猪肉价格环比由负转正,是食品价格跌幅收窄的主要原因。非食品价格同环比与前值持平,其中受暑假旅游旺季影响,旅游等价格环比上涨;受国内成品油价格调升影响,交通工具燃料价格涨幅明显。PPI方面,受低基数效应和环保限产因素的影响,PPI同比创年内新高。原油价格高位小幅回落使石油相关产业价格涨幅有所回落。由于CPI缺乏显著反弹的动能,预计下半年CPI同比或维持低位徘徊,其中食品项是影响CPI的主要不确定因素。随着使PPI抬升的各项因素影响减弱,预计下半年PPI同比或见顶回落。总体来看下半年通胀温和,对货币政策难以形成制约。    点评:    受食品价格反弹影响,CPI同比小幅微涨。    6月CPI同比涨1.9%,其中受翘尾因素影响约为1.5个百分点,新涨价因素约为0.4个百分点。分细项来看,食品价格同比涨0.3%,较上月增加0.2个百分点;环比跌幅收窄0.5个百分点至-0.8%,但仍是CPI的主要拖累。受季节性因素影响,应季食品大量上市带动CPI环比下降,食品项中鲜菜、鲜果出现明显下跌,环比分别下降-1.8%和-6.7%,两项合计拉低CPI环比0.16个百分点;猪肉价格环比由负转正,小幅反弹至1.1%,是食品价格跌幅收窄的主要原因。非食品价格同比涨2.2%,环比涨0.1%,均与上月持平,是CPI的主要支撑。非食品细分项价格普涨,受暑期旅游旺季影响,旅游、飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨1.4%、0.9%和0.4%;受国内成品油价格调升影响,交通和通信项中交通工具用燃料价格同比上涨17.8%涨幅明显;此外,医疗保健、居住等板块价格涨幅明显。    受低基数和环保限产因素影响,PPI创年内新高。    6月PPI同比涨4.7%,小幅超预期4.5%,增速较5月4.1%上涨0.6个百分点,连续三个月上涨,与我们之前“6月PPI将延续回升”的判断相符。PPI环比小幅回落0.1个百分点至0.3%。分细项来看,受原油价格高位小幅回落影响,石油和天然气开采业环比上涨4.5%,石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨2.3%,涨幅均有所回落。随着环保限产和供给侧改革的持续推进,相关工业产品价格上涨,煤炭开采和洗选业、黑色金属及有色金属矿采选业PPI环比均较前值由负转正。    预计下半年通胀温和,PPI或见顶回落。    下半年CPI同比或维持低位徘徊,随着夏季高温雨水季到来,蔬果价格或受影响;目前猪肉价格尚未出现全面复苏迹象,因此食品项仍是影响CPI的主要不确定因素。非食品价格则可能保持基本稳定,未来CPI缺乏显著反弹的动力。PPI同比近月连续抬升,主要受能源大宗商品价格大幅上涨及环保限产的影响,下半年石油、钢铁等大宗商品后续涨价动力有限;环保限产的影响减弱;叠加高基数回落,预计今年PPI同比或出现下行趋势。我们在2018年中期宏观报告中曾提到,当前货币政策的核心思路为“稳增长、调结构、防风险”,货币政策将保持稳健中性,“稳杠杆”将成为今年主基调,我们认为下半年通胀水平维持温和态势,通胀难以对货币政策形成制约。

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