上半年收入增长8.8%,归母净利润增长23.1%,拟每10股派息10元,整体符合预期。    1)公司18H1实现营业收入9.7亿元,同比增长8.8%,主要是市场渠道稳健增长助推公司业绩增长;归母净利润3.4亿元,同比增长23.1%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长1.7%,主要是上年计提的购房首付款坏账准备冲回并扣除垫付税费增加利润7538万元。    2)拟每10股派息10元,共派发现金股利4亿元。    毛利率维持高位,坏账冲回带动净利率提升明显,存货稳定,经营性现金流改善明显。1)高端定位强劲,高毛利率稳定。公司18H1毛利率同比下降0.59pct 至75.5%,轻资产运营+高端定位明确,毛利率维持在较高水平。2)费用率略有提升,电商服务和研发费用增长较快。18H1销售费用率上升1.02pct 至38.5%,主要是渠道扩展和广告推广费增长较快,叠加年度大秀错位推高上半年费用,另外由于电商渠道销售增速80%+,电商服务费同增68%;管理费用率同比上升0.47pct 至7.4%,主要是新男装品牌培育期,研发费用增长明显。3)存货同比增长5.9%较为健康,经营性现金流同比增长1.5亿至2.1亿。    公司三大核心品牌内生增长靓丽,电商爆发增长,下半年线下拓店有望加速。1)女装DA和DM增速稳健向上,DZ 潜力足,男装RA 尚在培育。18H1主品牌DA 收入增长9.3%至5.6亿元。高端品牌DM 延续17年回暖态势,收入增长13.8%至8195万元。中端品牌DZ 经营稳健,收入增长5.9%至3.1亿元,下半年有望发力;17H2推出男装RA 体量较小。2)线下稳步增长,毛利率走高,下半年开店有望提速,推动业绩发力。18H1线下直营和经销收入分别增长2.6%和3.9%,稳步增长,毛利率分别达79.5%和70.6%,经销毛利率略有下滑但仍处高位。截至2018年6月30日,公司拥有1056家门店,上半年净拓店18家。目前拥有一定量的储备店铺,下半年开店提速有望助推业绩高增。3)电商同比增长82%,毛利率走高,呈爆发态势。公司持续加强电商渠道建设,18H1电商收入同比增长82.1%至1.2亿元,占总收入12%,新品占比加大推高毛利率,线上毛利达78%。    自主培养设计团队+精选明星代言构筑强大品牌力。1)自主培养设计团队,打造鲜明品牌DNA。公司坚持自主培养设计人员,首席设计师稳定调性鲜明,推出近4000SKU 彰显强大创新能力,研发费用率同比增长38%不断加码。2)DA 全新代言人刘雯诠释品牌精神,DZ 携手Lil Miquela、戚薇、VAVA 冲破次元壁,明星资源丰富彰显品牌个性。    公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,已具备稳定高盈利水平,上市后有望发力渠道建设,线上爆发,线下下半年开店有望加速,培育男装完善时尚集团,维持“增持”评级。公司在过去一年积极存货调整,轻装上阵未来随着同店销售稳定增长+渠道下沉有序进行,业绩有望再上台阶,维持原有盈利预测,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,对应PE 为28/24/21倍,维持增持评级。

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