中国人民银行于7月13日公布了6月的金融数据。6月社会融资规模增量为1.18万亿元,低于此前的市场预期。新增人民币贷款虽然达到了1.84万亿元,但其中新增企业中长期贷款仅有4000亿元,仅较上月微幅上升,同比下滑约30%。    金融数据仍疲弱。在我们的2018下半年策略报告中我们提到,社融数据是影响当前市场情绪的重要一环。在5月大幅下滑的社融数据公布后,高层均表达了对实体经济融资的担忧。且在过去的数周内,央行亦实施了数项政策来缓解实体经济融资困局。然而,尽管6月新增社融较5月有所边际改善,但增速仍然不及市场此前预期。且信贷数据中企业新增中长期贷款仍然疲弱,彰显银行表内信贷的提升仍然无法对冲非标萎缩的下行压力,未来经济下行压力仍存。    人民币贬值步伐。虽然人民币在过去的三周大幅贬值,但我们认为中国不会因为中美贸易争端升级而祭出主动贬值手段。自年初至今,美元指数上涨3.09%,同时欧元兑美元贬值3.60%。然而,在过去三周大幅下跌后,人民币兑美元汇率仅贬值2.98%。因此,我们估计短期内人民币汇率将在6.6-6.7之间波动。另一方面,由于今年以来美国经济边际强于其他主要经济体(尤其是欧洲),美元指数在今年单边上涨。但鉴于今年上半年疲弱的欧元,我们预计这将刺激出欧元区的出口增长。因此,欧元区的经济增长将比市场预测更为乐观,这将在接下来的几个月内限制美元指数的涨幅。在我们的18年下半年策略报告中,我们提到上半年支撑香港市场的重要力量是海外资金,并且我们也注意到过去几周,伴随着人民币贬值,港股录得了明显的资金净流出,这表明人民币汇率是市场流动性和市场情绪的主要指标之一。    中报业绩预期和当前估值。市场主要指数在1月底见顶,而市场一致性预期则在4月底达到顶峰。然而,我们注意到,自4月底以来,医药、食品、饮料和主要用品零售等一些防御性行业的估值水平显著上升,但同期他们的一致盈利预期却出现了下调。此外,我们建议投资者对医药行业的潜在政策风险持谨慎态度,鉴于三、四线城市脆弱的房地产市场,消费行业的前景受到三四线楼市财富效应消退的拖累。同时,虽然由于对宏观经济和行业紧缩政策的悲观预期,金融、房地产、能源和材料等权重板块的估值已经下调,但这些权重板块的盈利预期在中报季仍然强劲。我们认为由于这种估值和盈利的错配,短期内权重板块的表现将保持平稳,但低于预期的社融增速及由此引发的悲观经济预期仍将限制此板块的反弹幅度。    长期担忧仍将限制市场反弹。我们认为,由于中美贸易争端和国内去杠杆等一些未解决的问题,市场反弹不会持续很长时间。我们的宏观团队预测美国对500亿美元中国出口产品加征关税产生的实际影响有限,但贸易摩擦的不确定性至少会持续到11月份的美国中期选举。同时,市场仍将对信用利差收窄和融资环境边际宽松的可持续性保持关注。尽管基准指数的估值水平仍低于历史平均,但所有这些长期担忧将限制本月的市场反弹。我们仍然建议投资者在此阶段注意控制仓位,此时低估值板块相较于那些传统意义上的防御类板块更有安全边际。

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