新的2000亿美元来得确实有点快,但投资者并非完全没有预期。特朗普6月15日宣布了“500亿、25%”,中方提出反制措施,特朗普6月18日再次通过白宫网站发布声明,扬言新的2000亿和10%,甚至再来2000亿。用博弈论的语言来说,在贸易战的紧要关头,特朗普不可能做出不可信的威胁(incredible threat),因此新的2000亿并不是真正超预期的东西,并且最终也可能在一定程度上得到执行。我们依然维持短期内中美贸易战难以显著升级的判断。    中美贸易冲突加剧以来,美国市场的表现可谓波澜不惊。尽管标普500指数的盈利有相当比例来自海外并可能受到贸易战的冲击,但过去数月盈利预测却在不断上调,推动标普500指数震荡回升。另一个担忧是贸易战导致美国进口成本增加,推升通胀预期。从金融市场的通胀预期看,过去数月里面整体变动不大,10年期美债收益率基本围绕2.8%附近波动。相比之下,中国市场对中美贸易战的反应是巨大的,上证综指与人民币汇率的相关性创下了2015年811汇改以来的最高水平。    过去一个月,国际铜价跌幅高达15%,主要驱动因素是中国5月份经济数据明显走弱,叠加中美贸易战的负面影响。从铜价和全球制造业PMI走势对比看,近期铜价的暴跌也是对前期铜价与PMI走势背离的一种修正。    美国6月份ISM PMI再次站上60,但长期数据显示60是PMI难以逾越的历史大顶。此外从经济扩张和收缩的时间长度看,目前位置属于周期顶部并且向下运行的概率很大。根据历史经验,中国经济的放缓也会不可避免地拖累美国。因此,尽管目前美国看起来比中国的经济状况更好,在贸易战中似乎拥有更硬的底气,但从动态边际变化的角度来看,前瞻性的投资者应当意识到,金融市场尤其是A股市场和美股市场的强弱变化可能并不会很远。    有些投资者认为中美两大全球最大经济体打贸易战、金融市场陷入混乱的大环境下,黄金作为避险资产可能有上佳表现,毕竟今年以来市场最大的变化就是避险需求和寻求确定性的需求上升。首先,金价很多时候会因市场恐慌程度上升而上涨,后者通常以VIX指数来衡量,但需要注意最常用的VIX指数是针对美国标普500指数的。中美贸易战升级以来,VIX指数其实是震荡走低的。其次,在美债收益率方向不明的时候,金价更多参考美元指数走势。美国以增加关税的方式对付高度依赖出口的贸易伙伴,在短期内确实打压非美货币从而利好美元。    本周五央行发布的金融数据非常引人关注,6月份新增人民币贷款1.84万亿元,高于市场预期的1.51万亿元。尽管如此,6月份社会融资规模增量仅1.18万亿元,低于市场预期的1.4万亿元。社会融资规模存量同比增速由5月的10.3%降至9.8%,成为又一个增速回落至个位数的重要经济指标。为了稳定和降低全社会杠杆率,社融存量增速在未来很长一段时间内的平均增速不可能高于名义GDP增长,因此低于10%的增长速度大概率会是常态。紧信用局面暂时未改,本周五国债期货市场的走势也表明,短期内利率债行情仍然偏向多头方向。紧信用的局面会不会出现一段时期的改善?本月下旬的政治局会议可能提供更多有价值的信息。

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