未来三年零担行业规模将超过1.62万亿,集中度将持续提升    17年中国社会物流总费用12.1万亿,占GDP比例为14.6%,专业的第三方物流供应链公司发展空间巨大。预计到2020年,零担行业规模将超过1.62万亿,17-20年CAGR约为13%。中国零担行业CR10约为3%-4%,行业30强收入门槛不断提高,整合和并购将推动行业集中度持续提升。公司以直营网络为主,是高端小票市场的龙头企业。    精准卡航/城运和快递是毛利增长来源    精准卡航/城运和快递业务的单位毛利高于其他业务。公司近年来将运输资源重点投向高时效性的精准卡航/城运业务,16年毛利占比75.2%,是公司毛利的主要来源。快递业务于13年开始运营,随着业务量年复合161.5%的高增长,规模效应逐渐显现,16年毛利转正,17年毛利达3.78亿,同比增长83.6%。快递业务17年单票毛利同比增长8.27%。    快递业务定位3-30kg,未来三年业务量CAGR将达到49.8%    预计服务线上的大件快递市场规模将超过1,000亿元,随着家居品类线上渗透率的提升,大件配送需求将持续增长。公司快递业务主打产品“360特惠件”对于3-30kg的包裹具有极高性价比,相比顺丰标快和顺丰特惠,在价格上分别节省57.1%和21.4%,在时效性上仅比顺丰标快慢1天。假设未来三年公司大件快递业务量CAGR为49.8%,则到2020年大件快递收入规模将达到189.1亿元。    期待大件快递业务量高增长和整体网络效能提升    预计18-20年,公司归属母公司所有者净利润分别为7.9亿元、11.1亿元和15.0亿元,同比增速分别为43.8%、41.2%和34.7%。随着家居品类线上渗透率的提升,大件配送需求将逐年增加,公司的大件快递业务量有望保持高速增长,预计未来三年CAGR为49.8%。同时,高端零担和大件快递将产生协同,规模效应将带来单位成本的下降。期待公司大件快递业务量高增长和整体网络效能的提升,给予“买入”评级。    风险提示    快递业务量增长不达预期;人工、运费和房租大幅上升;经济周期风险。

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