公司发布2018年中期业绩预增公告,预计2018H1上半年归母净利润约58亿元,同比增加80%左右;Q2单季度归母净利润约32亿元,同比增加130%左右。上半年利润大增主要由于传统险准备金折现率假设上调,而总投资收益同比基本持平。    在投资收益保持稳定的情况下,预计2018、2019年的750天移动平均线将保持上行,准备金释放对利润的增厚作用将持续体现。保险公司属于负债运营,签单时收取的保费远不能覆盖未来可能产生的赔付,因此保险公司需计提保险合同准备金。保险合同准备金包括1)合理估计负债:保单未来最可能的现金净流出,2)风险边际:不利情境下的负债与合理估计负债的差额,3)剩余边际:剔除保险合同获取成本后的保费收入与合理估计负债、风险边际的差额。而剩余边际在保险期间内摊销,计入当期损益。偿二代下,保险公司的会计利润主要由剩余边际摊销、风险边际释放、经验偏差(包括死亡、费用、投资、退保等偏差)和评估假设变动构成。其中,剩余边际摊销是最主要的会计利润来源。因此,保险公司的利润是剩余边际的滞后反应。由于传统险准备金折现率以750天移动平均国债到期收益率曲线为基础,2017年上半年,750天移动平均线下移15bps,使保险合同准备金增加;2018上半年,750天移动平均线上移4bps,使保险合同准备金释放,为新华净利润带来增量。假设2018年底国债到期收益率为3.25%,则750天10年期国债移动平均为3.3397%,较年初3.2693%上移7bps,因此2018年准备金的释放仍将为公司的利润带来增量。    Q2承保端修复:健康险营销员质量稳中有升,健康险发展提速、附加险大幅提升。2018年上半年,公司代理人数量、举绩率、留存率、人均件数、件均保费均有所增长,人均产能基本保持持平。公司健康险销售情况基本与预期目标持平,保费收入环比大幅提升;附加险已达成销售目标,且同比增幅显著。    储蓄险大规模减少对新业务价值有影响,但大幅增长的高价值健康险将起到平滑作用。18Q1,储蓄险销售转淡、健康险销售不及预期,导致新业务价值同比下滑。尽管18H1公司储蓄险销大幅缩减,但储蓄险价值率较低,且价值率较高的健康险实现同比正增长,有效缓解了储蓄险规模缩减导致的新业务价值大幅下降,预计18H1新业务价值环比大有改善。    Q3推出“多倍保”,推动新业务价值总量继续提升。“多倍保”件均保费较高、佣金率较低,尽管价值率略低于“健康无忧“率有所下降,但件均保费的增幅远大于价值率降幅,在保单销量一定的情况下,将使公司新业务价值总量继续提升。    大类资产配置风格稳健。2018年,公司对权益类资产投资较为谨慎。18H1,公司到期后再配置的资产不多,主要用于加配协议存款和另类投资,资产收益率可观。公司上半年总投资收益同比基本持平,根据我们的预测,若债权类资产收益率同比持平,当股票基金收益率分别为-5%、-10%时,公司全年总投资收益率分别4.2%、3.6%,高于目前资金成本,仍可获得利差益。    投资建议:承保周期筑底向上,投资周期平稳,行业配置价值凸显。公司长期保障型保险发展势头良好,承保端修复明显,资产端收益稳健,目前股价对应2018年PEV仅0.72倍,维持强烈推荐评级。    风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。